人二倍体狂苗需求刚性；六价诺如I期开展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：60.30 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号： S0740523070005 Email：zhangnan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 135 流通股本(百万股) 95 市价(元) 60.30 市值(百万元) 8,119 流通市值(百万元) 5,749 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1292.45 1446.72 1658.76 2003.65 2435.47 增长率 yoy% 24.44% 11.94% 14.66% 20.79% 21.55% 净利润（百万元） 829.48 598.07 689.04 815.02 986.11 增长率 yoy% 103.28% -27.90% 15.21% 18.28% 20.99% 每股收益（元） 9.22 4.44 5.12 6.05 7.32 每股现金流量 10.30 4.84 11.39 14.75 17.77 净资产收益率 31% 19% 19% 18% 18% P/E 6.54 13.58 11.78 9.96 8.23 PEG 0.06 -0.49 0.77 0.54 0.39 P/B 2.03 2.64 2.19 1.81 1.49 备注：数据截止 2023.8.22 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 6.34 亿元，同比下滑 3.84%；实现归母净利润 2.48 亿元，同比下滑 21.37%；实现扣非净利润 2.34 亿元，同比下滑 22.41%。  上半年收入保持韧性，看好全年恢复。上半年公司积极克服年初春节、疫情防控等不利因素，收入保持韧性，由于研发费用增加等因素利润波动较大。分季度来看， 23Q2实现营业收入 3.56 亿元，同比下滑 9.34%，环比增长 28.12%；实现归母净利润 1.43亿元，同比下滑 20.72%。23Q2 公司积极开拓疫苗接种点，较好地完成终端覆盖任务，由于六价诺如进入临床、肺炎疫苗开展临床前研究导致研发费用增加，利润下滑更加明显。  积极开拓终端接种，研发投入持续加大。2023 年上半年公司销售费用 1.75 亿元（+14.18%），销售费率 27.60%（+4.35pp），Q2 公司积极开拓终端接种点，销售推广工作力度加大。管理费用 0.40 亿元（+2.19%），管理费率 6.38%（+0.38pp）。研发费用 1.06 亿元（+55.17%）、研发费率 16.68%（+6.34pp），研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.59%（+0.63pp）。2023 年上半年公司存货1.91 亿元、占资产比重为 5.02%（-0.13pp）。应收账款及票据 5.47 亿元、占收入比重86.28%。  六价诺如疫苗如期推进，期待宠物疫苗新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于2023 年 2 月在澳大利亚获得 I 期临床试验许可，同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。  盈利预测与投资建议：结合上半年业绩以及终端动销情况，我们调整 2023-2025 年公司营业收入为 16.59、20.04、24.35 亿元（调整前值为 17.73、21.46、25.78 亿元），同比增长 14.66%、20.79%、21.55%；归母净利润为 6.89、8.15、9.86 亿元（调整前值为 7.26 亿元、8.70 亿元、10.42 亿元），同比增长 15.21%、18.28%、20.99%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来 5 年将保持快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及 Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 人二倍体狂苗需求刚性；六价诺如 I 期开展 康华生物(300841)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 22 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08康华生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2023 年上半年公司实现营业收入 6.34 亿元，同比下滑 3.84%；实现归母净利润 2.48 亿元，同比下滑 21.37%；实现扣非净利润 2.34 亿元，同比下滑 22.41%。 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度看，23Q2 实现营业收入 3.56 亿元，同比下滑 9.34%，环比增长28.12%；实现归母净利润 1.43 亿元，同比下滑 20.72%。23Q2 公司积极开拓疫苗接种点，较好地完成终端覆盖任务，由于六价诺如进入临床、肺炎疫苗开展临床前研究导致研发费用增加，利润下滑更加明显 图表 2：康华生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022H166040.14153.3739.6068.19-8.0844.84315.682023H163441.12175.1140.46105.81-3.7729.69248.20同比增速-3.84%2.43%14.18%2.19%55.17%-53.37%-33.79%-21.37%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%-100001000200030002022H12023H1同比增速项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入157.1297.82370.12213.60237.15323.26228.25503.79266.74393.03394.78392.18278.11356.33营收同