2023年中报点评：单二季度营收增长53%，加快平台化和国际化布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月23日增 持爱博医疗（688050.SH）——2023 年中报点评单二季度营收增长 53%，加快平台化和国际化布局核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：张佳博0755-81982940021-60375487zhangchao4@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980522080001S0980523050001基础数据投资评级增持(维持)合理估值-收盘价163.50 元总市值/流通市值17209/17209 百万元52 周最高价/最低价249.00/155.03 元近 3 个月日均成交额134.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱博医疗（688050.SH）—2022 年年报及 2023 年一季报点评：2023 年一季度业绩同比增长 44%，新视光产品加速放量》 ——2023-04-23《爱博医疗（688050.SH）—2022 年三季报点评：单三季度营收同比增长 42%，人工晶体销量增速环比恢复》 ——2022-10-29《爱博医疗（688050.SH）-人工晶体增长受疫情影响，角膜塑形镜维持高景气》 ——2022-08-21《爱博医疗（688050.SH）：平台化发展的创新眼科器械龙头》 ——2022-05-252023 年上半年营业收入高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023 年上半年实现营收 4.07 亿（+49.04%），归母净利润 1.63 亿（+32.12%），扣非归母净利润1.53 亿（+36.30%）。其中二季度单季度实现营收2.17 亿（+53.20%），归母净利润 0.85 亿（+30.80%）。公司各业务板块均快速增长，在疫后复苏背景下凸显眼科需求的高景气度，但由于加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，且公司加快推进研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快，利润增速慢于收入。公司拟发行 GDR 募资不超过14.09 亿，投入多个重点项目，提高综合竞争力，加速推进国际化战略。核心产品快速增长，其他视光产品销售放量。2023 年上半年人工晶体收入2.45 亿（+37.88%），其中境外人工晶体同比增长 115.75%；普诺瞳 OK 镜收入 1.06 亿（+38.97%），其他视光产品 0.45 亿（隐形眼镜+离焦镜+护理产品）（+402.84%），对收入贡献超过 11%。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。毛利率略有下降，销售费用增长明显。2023 年上半年毛利率为 83.15%（-2.08pp），预计主要为产品结构变化导致毛利率略有下降；销售费用率18.49%（+4.56pp），销售费用为 7523 万（+97.79%），管理费用率 11.28%（+0.69pp），财务费用率 0.08%（+0.66pp），净利率下降至 38.99%（-5.19pp）。研发投入 5469.18 万（+76.61%），占营收比例为 13.44%（+2.10pp）。自研的多款新型号人工晶体和硬性接触镜润滑液在 2023 年上半年获批三类医疗器械注册证，有晶体眼人工晶体、非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体等重磅产品处于临床试验阶段。投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第 2 家取得角膜塑形镜注册证，新的视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润为 3.28/4.40/5.77 亿，同比增长 40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应 PE 53.4/39.8/30.3X，维持“增持”评级。风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4335798701,2291,609(+/-%)58.6%33.8%50.2%41.3%30.9%净利润(百万元)171233328440577(+/-%)77.5%35.8%40.9%34.2%31.3%每股收益（元）1.632.213.124.185.49EBITMargin37.8%41.4%40.4%39.1%39.6%净资产收益率（ROE）10.2%12.5%15.4%17.7%19.6%市盈率（PE）102.175.253.439.830.3EV/EBITDA91.863.743.232.425.1市净率（PB）10.459.418.237.055.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年上半年营业收入高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023 年上半年实现营收 4.07 亿（+49.04%），归母净利润 1.63 亿（+32.12%），扣非归母净利润 1.53 亿（+36.30%）。其中二季度单季度实现营收 2.17 亿（+53.20%），归母净利润 0.85 亿（+30.80%）。公司各业务板块均快速增长，在疫后复苏背景下凸显眼科需求的高景气度，但由于加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，且公司加快推进研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快，利润增速慢于收入。图1：爱博医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱博医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱博医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱博医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心产品快速增长，其他视光产品销售放量。2023 年上半年人工晶体收入 2.45亿（+37.88%），其中境外人工晶体同比增长 115.75%；普诺瞳 OK 镜收入 1.06亿（+38.97%），其他视光产品 0.45 亿（隐形眼镜+离焦镜+护理产品）（+402.84%），对收入贡献超过 11%。按 2021 年自产（非代理）品牌出货量计，公司在国内人工晶状体市场占有率位列第一；按 2021 年销售量和出货量的同比增长率计，公司在国内角膜塑形镜市场居于首位。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：爱博医疗 2020-2023H1 营收拆分（万元）2020202120222023H1人工晶状体22,33