需求不佳拖累上半年业绩，Q2销量改善

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 甬金股份（603995.SH） 需求不佳拖累上半年业绩，Q2 销量改善 副标题 投资要点： ➢ 事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入173.35亿元，同比-17.35%；归母净利润2.13亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.98亿元，同比-32.55%。分季度看，2023Q2公司实现营业收入98.49亿元，同比-22.53%，环比+31.55%；归母净利润1.20亿元，同比-30.13%，环比+27.43%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-35.77%，环比+27.8%。 ➢ 季度销量改善，销售毛利率趋稳。 1）量：2023H1公司冷轧不锈钢销量116.69万吨，同比-3.3%，其中300系不锈钢101.65万吨，同比-4.6%，400系不锈钢15.04万吨，同比+5.8%。分季度看，2023Q2公司冷轧不锈钢销量69.11万吨，同比+1.22%，其中300系60.08万吨，同比-1.2%，400系9.02万吨，同比+20.87%，主要受益于甘肃甬金项目投产。 2）利：2023H1公司实现销售毛利8.24亿元，同比-18.1%，环比+2.76%。分季度看，产品结构和市场竞争影响产品利润，2023Q2单吨不锈钢销售毛利676元/吨，同比-24.81%，环比-9.79%；毛利率逐渐企稳，2023Q2公司实现毛利率4.74%，回升至2022Q1水平。 ➢ 在建项目按期进行，冷轧龙头产能继续释放。国内项目，公司按期建设广东甬金三期35万吨项目预计2023年Q3投产，甘肃甬金22万吨（一期两条线共18万吨）其中一条线已于2023Q2投产，钛合金、电池壳新材料业务按期施工建设（2022年报披露预计2024Q1投产）；浙江甬金19.5万吨项目推迟至2023年12月31日。海外项目，终止印尼项目投资，新增新越金属（越南二厂）26万吨已经开工建设，预计2024H2投产。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到项目变化和行业竞争加剧，我们调整了公司销量预期和吨钢盈利，预计公司2023-2025年归母净利润为5.7/9.6/11.9亿元（前值7.1/11.7/14.1亿元），对应EPS为1.48/2.52/3.12元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸，继续看好公司高成长，给予公司2023年近三年平均20X估值，对应目标价29.85元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期，行业景气度不及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,366 39,555 39,500 52,419 57,129 增长率 53% 26% 0% 33% 9% 净利润（百万元） 591 487 565 960 1,190 增长率 43% -18% 16% 70% 24% EPS（元/股） 1.55 1.28 1.48 2.52 3.12 市盈率（P/E） 13.3 16.1 13.9 8.2 6.6 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.5 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 钢铁 2023 年 08 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 20.54 元 目标价格： 29.85 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 381/336 总市值/流通市值（百万元） 7818/6886 每股净资产（元） 13.26 资产负债率（%） 48.99 一年内最高/最低（元） 44.69/20.5 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 甬金股份（603995.SH）：藏器于身，待时而动-20230119 甬金股份（603995.SH）：四季度盈利改善，产能释放继续带动公司高增长-20230419 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07甬金股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|甬金股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 821 820 1,088 1,991 营业收入 39,555 39,500 52,419 57,129 应收票据及账款 559 560 743 809 营业成本 37,748 37,641 49,657 53,816 预付账款 295 565 745 807 税金及附加 51 56 69 74 存货 1,850 1,639 2,278 2,593 销售费用 37 37 49 54 合同资产 6 2 3 4 管理费用 126 125 166 181 其他流动资产 238 441 577 627 研发费用 728 727 964 1,051 流动资产合计 3,764 4,025 5,431 6,828 财务费用 159 103 105 105 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -3 -6 -6 -6 固定资产 4,525 5,313 5,679 6,062 资产减值损失 -18 0 0 0 在建工程 1,706 1,406 1,406 1,306 公允价值变动收益 -2 0 0 -1 无形资产 451 505 537 572 投资收益 -12 3 -1 -3 商誉 43 43