宏观经济：政策呵护下，人民币短期有所企稳

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 8 月 22 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 人民币短期有所企稳 政策呵护下，人民币短期有所企稳 政策呵护下人民币有所企稳，在岸和离岸人民币对美元均重新走强至 7.30 下方。在岸和离岸人民币市场可能尚未形成单边走势预期。我们预计美债和美元短期或处于震荡态势，这将有助于保持人民币稳定。  政策呵护下人民币有所企稳。过去一段时间，在美元走强和中国央行主动降息的背景下，人民币有所走弱。但值得注意的是，在政策有力支持和经济基本长期向好的背景下，过去一个月人民币在亚洲主要货币对中的表现仍然是名列前茅的。同时，人民币一揽子指数也仍然处于历史较高水平。本周，在美债长端收益率持续走高和美元指数持续走强的背景下，我们注意到政策呵护人民币的力度有所加大：1）8 月 22 日人民币对美元中间价报 7.1992，较市场预期的 7.3103 偏强 1111 个基点，偏强幅度为近年来最大。2）央行在离岸发行央票有所加量，并且其中最新的 3 个月央票中标利率为 3.2%，为 2018 年 11 月以来最大。这可能显示出央行进一步收紧离岸人民币流动性的态度，并可能部分解释了近几日离岸人民币资金成本的快速走高。这有助于减缓离岸人民币的即期卖盘压力。（不过历史数据显示，离岸人民币资金成本的波动并不能扭转人民币的趋势性变动。）在上述政策引导下，在岸和离岸人民币对美元均重新走强至 7.30 下方（截至北京时间 8 月 22 日 14：43），人民币短期有所企稳。  在岸和离岸人民币市场可能尚未形成单边走势预期。衡量离岸人民币市场预期的指标之一的风险逆转指标近期虽有小幅走高，但属于正常波动区间，并仍显著小于较历史极值水平。这可能显示离岸人民币市场尚未出现单边走势预期。与此同时，在岸人民币美元对即期询价成交量（20日移动均值）近期虽然仍处于历史同期较高水平，但已经季节性回落并且已经回归至 2022 年同期水平。这可能也显示在岸人民币市场预期近期仍然较为稳定。  我们预计美债和美元短期或处于震荡态势，这将有助于保持人民币稳定。正如我们在周报和相关点评报告中所提到的，我们预计目前 4.35%左右的美债 10 年收益率和 103 左右的美元指数可能已经充分计价了现阶段的市场对于美联储“higher for longer”的担忧。二者进一步的快速走高可能需要新的催化剂出现——我们因此关注鲍威尔在即将召开的 Jackson Hole 全球央行会议上的政策指引。短期而言，在缺乏关键政策指引和关键经济数据的背景下，我们预期美债和美元或处于震荡态势。这将为人民币短期企稳创造条件。  风险提示：美元美债走势偏离预期；市场对人民币预期快速变动。 2023 年 8 月 22 日 人民币短期有所企稳 2 图表 1. 美元对人民币中间价：实际值(灰色线)和市场预期值(红色线)以及两者差值(灰色柱状图) 资料来源：彭博，中银证券, 图表 2. 在岸和离岸人民币资金成本 vs 美元资金成本 & 美元对离岸人民币即期和远期走势 资料来源：彭博，中银证券 2023 年 8 月 22 日 人民币短期有所企稳 3 图表 3. 美元对离岸人民币风险逆转指标（蓝色线）vs 美元对离岸人民币即期走势(灰色线) 图表 4. 在岸人民币美元对即期询价成交量（20 日移动均值） 资料来源：彭博，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2023 年 8 月 22 日 人民币短期有所企稳 4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措