2023年中报点评：硅料盈利逐渐下行，N型电池加速投产

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 2023 年中报点评：硅料盈利逐渐下行，N 型电池加速投产 2023 年 08 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.66 一年最低/最高价 31.02/62.70 市净率(倍) 2.41 流通 A 股市值(百万元) 142,532.30 总市值(百万元) 142,532.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.15 资产负债率(%,LF) 53.16 总股本(百万股) 4,501.97 流通 A 股(百万股) 4,501.97 相关研究 《通威股份(600438)：2022 年&2023Q1 业绩点评：硅料量利双超，电池技术持续迭代》 2023-04-25 《通威股份(600438)：2023 年 1季度业绩预告点评： Q1 硅料量利双超，新技术电池放量在即》 2023-04-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 142,423 159,292 166,950 205,007 同比 120% 12% 5% 23% 归属母公司净利润（百万元） 25,726 19,568 14,018 18,425 同比 217% -24% -28% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 4.35 3.11 4.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.54 7.28 10.17 7.74 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 营收 741 亿元，同增 22.8%；归母净利 133 亿元，同增 8.6%；扣非净利 126 亿元，同增 1.0%。其中2023Q2 营收 408 亿元，同环增 14.5%/22.8%；归母净利 46.7 亿元，同环降 34%/46%；扣非净利 41.2 亿元，同环降 44%/52%；业绩符合预期。 ◼ 产能持续扩张，盈利逐渐下行。公司 2023H1 硅料销量 17.77 万吨（权益约 13-14 万吨，同增约 48%），同增 64%，国内市占率达 30%。2023Q2出货约 9.5-10 万吨（权益约 7-8 万吨），我们测算单吨净利约 5 万，盈利逐渐下降，生产成本已降至 4 万/吨以内。乐山三期 12 万吨已于 8 月进入试运行，目前已形成产能超 42 万吨，后续随保山、包头逐步投产，2024-2026 年将扩至 80-100 万吨；同时公司布局 30+40 万吨工业硅项目，一期拟于 2024 年底前投产，硅粉自供进一步降本。2023 年我们预计公司硅料出货 30 万吨+（权益 25-26 万吨），2024 年权益出货 40 万吨；公司硅料成本位于行业优势地位，龙头地位稳固。 ◼ N 型加速投产，技术储备充足。公司 2023H1 电池销量 35.87GW，同增65%；2023Q2 出货 19GW+，我们测算单瓦净利约 7 分，其中 TOPCOn约 2GW，我们预计 2023Q3 出货持平略增。公司 TNC 电池加速扩产，当前效率达 25.7%(未叠加 SE)，良率超 98%，随彭山一期 16GW 投产，当前 TNC 产能 25GW；后续规划双流 25GW+眉山 16GW 项目，我们预计将于 2024H1 建成投产，届时产能规模将达 66GW，跃升行业前列。同时公司公告峨眉山+乐山各 16GW 拉棒/切片/电池扩产，一体化降低成本，新技术持续扩张。公司技术储备充足，HJT 已完成双面纳米晶开发，最高效率达 26.49%，210 组件功率达 743.68W；HJT 铜互连技术取得重要突破。此外，P 型 TBC/N 型 TBC 研发效率达 25.18%/26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达 31.13%。全年看，我们预计公司电池出货70GW+，其中 TNC 约 10GW，带动盈利能力结构性提升！ ◼ 组件高速增长，龙头持续成长。公司 2023H1 组件销量 8.96GW，超过2022 全年销量；其中 2023Q2 出货约 5GW+，增长迅速。随盐城 25GW+金堂 16GW 投产，目前组件产能已达 55GW，我们预计年底硅料/硅片/电池/组件一体化产能达 42 万吨+/15/90/80GW。全年看，我们预计公司组件出货可达 30GW，2024 年进一步提升至 50GW+。组件业务持续增长，贡献进一步成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于产业链价格下行，我们下调 2024/25 年盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润 196/140/184 亿元（前值 2024/25年为 175/186 亿元），同比-24%/-28%/+31%，基于公司硅料龙头地位，我们给予公司 2024 年 15xPE，对应目标价 47 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，产业链波动价格超预期。 -44%-40%-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2022/8/222022/12/212023/4/212023/8/20通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2023H1 营业收入 740.68 亿元，同比+22.75%（亿元，%） .................................................. 3 图 2： 2023H1 归母净利润 132.7 亿元，同比+8.56%（亿元，%） .................................................. 3 图 3： 2023Q2 营业收入 408.24 亿元，同比+14.50%，环比+22.80%（亿元，%） ....................... 4 图 4： 2023Q2 归母净利润 46.69 亿元，同比-33.58%，环比-45.72%（亿元，%） ....................... 4 图 5： 2023H1 毛利率、净利率分别为 34.14%、17.92%（%） ........................................................ 4 图 6： 2023Q2 毛利率、净利率分别为 26.81%、11.44%（%） ........................................................ 4 图 7： 2023H1 期间费用 37.21 亿元，同比+12.92%（亿元，%） ..