银行业动态点评：LPR不对称调降，呵护银行息差

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 LPR 不对称调降，呵护银行息差 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宁波银行 002142 CH 37.37 买入 苏州银行 002966 CH 9.49 买入 工商银行 601398 CH 6.12 买入 工商银行 1398 HK 5.69 买入 建设银行 601939 CH 8.30 买入 建设银行 939 HK 7.16 买入 农业银行 601288 CH 4.15 增持 农业银行 1288 HK 3.94 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 21 日│中国内地 动态点评 LPR 不对称调降，呵护银行息差 2023 年 8 月 21 日央行发布贷款市场报价利率（LPR）：1 年期 LPR 下调 10bp至 3.45%，5 年期 LPR 持平于 4.20%。结合本轮 MLF 下行带动银行负债成本优化，我们认为本轮降息有望在刺激信贷需求同时最大化保护银行息差，测算本轮降息对银行 23/24 年息差影响+0.1bp/-0.4bp，基本平稳。后续存款成本有望受 LPR 带动下行，进一步缓释息差压力。当前政策对地产、城投领域定调积极，缓释悲观预期。政策定调积极+业绩筑底+估值仓位双低，把握底部配置机遇，个股推荐：1）具备修复机遇的优质区域行，如宁波银行、苏州银行；2）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）。 降息工具再启，不对称性较强 今年 6 月央行启动降息，仅两个月后再次调降，凸显稳增长、稳经济的急迫性。相比 6 月降息，本轮降息不对称性更强。6 月 OMO\SLF\MLF\LPR 统一下调 10bp，而 8 月 15 日一年期 MLF 利率下调 15bp，1 月期 SLF 利率、7 天期 OMO/SLF 利率下调 10bp，隔夜 SLF 利率未动；8 月 21 日 1 年期LPR 下行 10bp 至 3.45%，5 年期 LPR 未动，这也是 2019 年以来首次出现MLF 下调后 5 年期 LPR 按兵不动的情形。本次 5Y-LPR 未下调，一方面由于部分城市本已可以突破房贷利率加点下限，另一方面或反映央行在支持实体经济、刺激信贷需求的同时，着意稳定银行息差水平，维护银行合理利润。 预计息差影响平稳，刺激信贷需求 本轮降息有望在引导贷款投放同时，最大化保护银行息差。1Y-LPR 下调将引导各项短期贷款如企业短期贷款、个人消费贷款等利率下调，有望刺激信贷需求。同时根据我们测算，本轮降息对银行息差影响平稳。具体而言，若仅考虑 1Y-LPR 调降影响，预计上市银行 2023/2024 年息差、净利润同比增速分别-0.2bp/-0.2pct、-1.8bp/-2.0pct。而本轮 MLF 利率调降力度较大，可带动银行同业负债成本下行，对 23/24 年息差正向影响+0.3bp/+1.4bp 左右，因此综合来看银行息差可保持基本平稳。 银行息差触底，央行呵护合理盈利 银行业息差处历史低位，监管表态需保持合理利润和净息差水平。23H1 商业银行净息差较 23Q1 持平至 1.74%，处于 2010 年底以来的最低水平。23H1大行、股份行净息差分别为 1.67%、1.81%，均较 23Q1 下行 2bp，当前大行净息差为 2017 年以来最低水平。23Q2 货政报告特地列专栏指出商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，反映央行等相关部门已经注意到国内银行业的息差压力。今年以来监管部门大力引导银行负债成本下行，由于存款报价利率挂钩十年期国债利率与 1Y-LPR，后续存款利率有望进一步调降，缓解银行息差压力。 政策呵护经营，把握底部配置机遇 本轮 LPR 调整较为克制，在支持实体同时呵护银行息差。央行表态商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，允许银行通过合理方式维持自身稳健经营，显示了监管对银行合理息差水平的呵护。本轮降息后，不排除后续会有调节负债端成本的政策跟进。政策定调积极+业绩筑底+估值仓位双低，把握银行加配机遇。Q2 银行基金持仓边际回升，板块估值仍处低位。当前政策对地产、城投领域定调积极，缓释悲观预期，看好底部配置机遇。个股推荐：1）具备修复机遇的优质区域行，如宁波银行、苏州银行；2）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 (17)(7)31323Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 利率工具：OMO、SLF、MLF 和 LPR 历史走势 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 历次 LPR 与 MLF 联动调整 调整幅度 1Y-MLF 1Y-LPR 5Y-LPR 是否对称下调 2019-09 0 -5 0 否 2019-11 -5 -5 -5 是 2020-02 -10 -10 -5 否 2020-04 -20 -20 -10 否 2021-12 0 -5 0 否 2022-01 -10 -10 -5 否 2022-05 0 0 -15 否 2022-08 -10 -5 -15 否 2023-06 -10 -10 -10 是 2023-08 -15 -10 0 否 资料来源：央行，华泰研究 图表3： LPR+MLF 定价下行影响测算 注：假设 1）2023 年/2024 年生息资产年均同比增速与 2022 年持平，2023 年同业资产与同业负债同比增速与 2022 年持平；2）2023 年/2024 年预测归母净利润以 Wind 一致预期为准；3）假设按揭贷款重定价 50%在年初，对公贷款重定价时点均匀分布 资料来源：Wind，公司财报，华泰研究 1.82.83.84.85.86.814-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-05（%）OMO7D-SLF1M-SLFMLF1Y-LPR5YLPR代 码证 券 简 称资 产 端负 债 端综 合 影 响资 产 端负 债 端综 合 影 响资 产 端负 债 端综 合 影 响资 产 端负 债 端综 合 影 响6013