7月经济增长数据点评：经济恢复基础待加固，预计政策由观察期进入发力期

[Table_Title] 宏观数据点评 经济恢复基础待加固，预计政策由观察期进入发力期——7月经济增长数据点评 2023 年 08 月 21 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局发布数据，2023 年 7 月工业增加值同比增长 3.7%，较6 月降低 0.7 个百分点；2023 年 1-7 月全国固定资产投资同比增长3.4%，较 1-6 月降低 0.4 个百分点；2023 年 7 月社会消费品零售总额同比增长 2.5%，较 6 月份降低 0.6 个百分点。 【评论】 ◆ 政策观察期或告一段落。7 月份主要动能全面放缓，从边际变化看，需求端投资、消费、出口“三驾马车”后继乏力，供给端工业生产也受到拖累。我们认为，当前政策观察期告一段落，稳增长诉求增强，更大力度逆周期政策或在路上，刺激消费仍是主要手段。但刺激消费的难度远大于拉动投资，形成“就业-收入-消费”良性循环需要时间，目前循环的第一个节点“居民就业”仍尚未打通，预计下半年经济弱修复格局延续。 ◆ 新能源产品支撑工业生产。受出口下行、国内需求放缓拖累，工业生产明显放缓，叠加工业品价格整体下行，工业增加值同比边际放缓，但风力发电量、发电设备、太阳能发电量、新能源汽车等产品产量保持高增长，反映国内新动能发展形势较好。 ◆ 周期下行和债务监管趋严背景下，投资对经济拉动作用减弱。制造业方面，受限于工业去库存周期，制造业投资增速中枢大概率继续下行，但高新产业仍有望保持高增长。房地产方面，楼市偏悲观预期未扭转，短期“保交楼”和旧改是主要拉动力，政策加力托底下失速风险可控。基建方面，专项债发行进程放缓和去年高基数拖累基建增速，预计 8-9 月将进入专项债发行高峰期，基建增速有望得到提振。 ◆ 消费回升空间较大，需求有待进一步释放。受地产行业下行和居民对可选商品消费需求偏弱影响，7 月社零环比增速转负。往后看，扩大消费需求在稳增长中的基础性地位明确，各地促进消费政策全面加码，短期或受到一定提振，为打通“就业-收入-消费”循环争取时间，社零增速企稳回升可期。 【风险提示】 ◆ 地缘政治冲突恶化风险 ◆ 海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《如何看待近期汇率波动，后续怎么看？》 2023.08.14 《从超大特大城市更新出发，对未来十年投资规模和发展模式进行展望》 2023.08.04 《供需趋于均衡，去库存压力边际缓解——7 月 PMI 数据点评》 2023.08.01 《加息终点临近，降息线索仍不清晰——美联储 7 月议息会议点评》 2023.07.28 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1. 经济恢复向好基础仍待加固 ............................................................................... 3 2.工业增加值：新能源产品保持高增速 ................................................................ 4 3.投资：周期下行和债务监管趋严背景下，投资对经济拉动作用减弱 ............ 5 3.1 新能源车产业链支撑制造业投资 ..................................................................... 5 3.2“保交楼”和城中村改造或为房地产投资主要拉动力 .................................. 6 3.3 专项债余额充足，下半年对经济的支撑作用有望增强 ................................. 7 4.消费：回升空间较大，需求有待进一步释放 .................................................... 9 图表目录 图表 1：主要经济动能趋降 .................................................................................... 3 图表 2：工业增加值同比回落 ................................................................................ 4 图表 3：7 月主要工业产品产量同比增速（%） ................................................... 4 图表 4：固定资产投资三大类 ................................................................................ 5 图表 5：1-7 月细分行业制造业投资累计同比增速（%） ................................... 6 图表 6：竣工面积与新开工面积分化 .................................................................... 6 图表 7：商品房库存升至高位 ................................................................................ 6 图表 8：领先指标预示房地产投资仍有下行压力 ................................................ 7 图表 9：MLF 利率调降，预示 LPR 利率下调 ......................................................... 7 图表 10：1-7 月专项债发行进度落后于 2022 年同期 ......................................... 8 图表 11：消费增速有所回落 .................................................................................. 9 图表 12：可选消费品零售额普遍回落 .................................................................. 9 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 1. 经济恢复向好基础仍待加固 主要动能全面放缓。从边际变化看，7 月份工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品、出口金额同比增速均较 6 月份所有回落，需求端投资、消费、出口