休闲服务行业2018年三季报回顾：可选消费悄然走低，餐饮免税众望所归

行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告休闲服务 2018 年 11 月 05 日 可选消费悄然走低，餐饮免税众望所归 中性——休闲服务行业 2018 年三季报回顾 证券分析师 刘乐文 A0230517110001 liuyw@swsresearch.com 联系人 于佳琪 (8621)23297818×7254 yujq2@swsresearch.com 本期投资提示： 截止 11 月 2 日，年初至今休闲服务板块涨幅-8.35%，同期沪深 300 下跌 18.37%。单Q3 来看，广州酒家以涨幅 9.18%位居第一，出境游、酒店等则相对靠后。三季度重仓股中中国国旅、广州酒家、宋城演艺加仓持续，而酒店板块减仓明显。市场对经济及消费品较为担忧，因此对于顺周期行业表现谨慎。具有口红效应的免税及旅游演艺产品和以大众消费需求为主的应季性产品在需求端尚未出现明显衰退，在板块中更加受到投资人的青睐。 （1）免税板块：离岛免税淡季不淡，市内免税雏形初具。三季度的股价大幅波动已经对市场此前过高的业绩预期进行了修正，同时也反映了现阶段汇率是市场最关注的因素。我们此前测算，汇率维持在 6.9 附近，则全年对进货成本的影响约不到 2 亿依然维持我们今年 36.43 亿元的盈利预测。如果明年汇率保持稳定，且免税价格同比调整，则毛利率优势还能继续扩大，业绩与估值匹配，持续看好离岛政策放宽及市内店的推进。（2）餐饮板块：龙头公司上市带来关注度提升，广州酒家业绩表现超预期。伴随海底捞、美团点评三季度登陆港交所上市，市场对于餐饮板块的关注度持续提升，对火锅和外卖行业我们也将深度覆盖。广州酒家三季度实现营收 12.23 亿（+21.89%），归母净利润 2.39亿元（+51.90%），略超出我们预期。公司业务受宏观影响有限，速冻、饼酥等销售继续呈现高增长，公司立足广东，线上线下渠道均拓展顺利。复合 3 年利润增速 25%+，异地工厂项目和股权激励方案都有进展，持续看好。（3）酒店板块：入住率房价承压致中端竞争加剧，三四线连锁化率提升空间广阔。短期内经济压力存在，三季度中端酒店的经营压力明显增加，企业差旅需求的预算压缩对于房价提升造成较大阻碍。STR 及上市酒店同店数据均表现走弱，周期已进入上行期后半段。进口博览会对华东地区的促进为短期一次性因素，但市场更侧重开店质量而非速度。另一方面，三四线城市连锁化率还有提升空间，同城/省内需求尚保持景气。（4）出境游板块：汇率压力短期缓解，目的地事件尚待消化。目前泰国、日本、美国等目的地均存在不同程度的事件性影响，我们认为一二线居民可支配消费存在压力，长途出境游增长会趋缓，但三四线消费升级的趋势仍旧存在，短期各目的地具有恢复性增长的潜质。汇率不影响需求决策，但对海外购物影响显著，消费回流政策逐步发挥效应。（5）景区板块：门票降价导致业绩压力，常态需求取代节假日高峰。十一的增长进入个位数标志着节假日旅游需求进入瓶颈，而居民常态化的休假旅游需求有待释放。三季度国有景区的收入呈现不同程度下滑，宋城、三特一类的民营景区则表现较好，居民消费偏好持续向休闲游转变。景区四季度业绩和估值压力暂未减轻。盈利预测与投资建议：个税减免及企业减负政策持续推行，但具体效力仍待持续监测，而偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。我们维持推荐组合：中国国旅、广州酒家和宋城演艺。风险提示：汇率波动风险；旅游目的地安全风险；经济压力对可选消费的传导风险等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1．权重股带动指数上行，机构持仓比重上升 截止 11 月 2 日，年初至今休闲服务板块涨幅-8.35%，排名第二，同期沪深 300 下跌18.37%，中证 500 下跌 27.61%。板块内最大权重股中国国旅股价大幅上涨（+35.22%）带动板块整体上行。广州酒家累计上涨 28.80%，宋城演艺上涨 21.71%，其他个股大多表现平淡。单 Q3 来看，休闲服务板块下跌 116.28%，同期沪深 300 下跌 6.29%，中证 500下跌 14.22%，个股角度，广州酒家以涨幅 9.18%而位居第一，出境游、酒店等则相对靠后。 图 1：年初至今休闲服务排名第 2 位 图 2：下半年休闲服务板块排名第 19 位 资料来源：Wind，申万宏源研究，截止 11 月 2 日 资料来源：Wind，申万宏源研究，截止 11 月 2 日 图 3：年初至今休闲服务个股涨跌幅 图 4：下半年休闲服务板块个股涨跌幅 资料来源：Wind，申万宏源研究，截止 11 月 2 日 资料来源：Wind，申万宏源研究，截止 11 月 2 日 -8.75%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%银行休闲服务非银金融钢铁计算机医药生物食品饮料采掘农林牧渔建筑材料化工交通运输家用电器国防军工房地产建筑装饰公用事业商业贸易纺织服装汽车机械设备通信电气设备轻工制造有色金属传媒电子综合沪深300 -18.37%中证500 -27.61%-16.28%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%银行非银金融钢铁采掘建筑装饰国防军工建筑材料农林牧渔通信房地产公用事业交通运输电气设备机械设备计算机化工综合商业贸易休闲服务有色金属汽车传媒电子轻工制造食品饮料家用电器纺织服装医药生物沪深300 -6.29%中证500 -14.22%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%中国国旅广州酒家大连圣亚宋城演艺大东海A三特索道金陵饭店首旅酒店锦江股份北部湾旅长白山云南旅游西安饮食腾邦国际全聚德北京文化黄山旅游中青旅丽江旅游桂林旅游九华旅游天目湖华天酒店岭南控股张家界众信旅游国旅联合曲江文旅峨眉山A西安旅游西藏旅游凯撒旅游-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%广州酒家西安饮食大连圣亚北部湾旅三特索道北京文化西安旅游宋城演艺华天酒店曲江文旅西藏旅游桂林旅游大东海A中国国旅全聚德黄山旅游丽江旅游长白山九华旅游岭南控股张家界金陵饭店天目湖云南旅游中青旅腾邦国际锦江股份首旅酒店众信旅游国旅联合峨眉山A凯撒旅游 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 表 1：年初至今涨跌幅前五后五名 证券代码 名称 年初至今涨跌幅 年初至今平均换手率 相对涨跌幅* 涨跌幅前 5 名 601888.SH 中国国旅 35.22% 1.34% 53.59% 603043.SH 广州酒家 28.80% 4.37% 47.17% 600593.SH 大连圣亚 28.04% 1.53% 46.41% 300144.SZ 宋城演艺 21.71% 1.70% 40.08% 00061