上半年收入增长36%，即饮新品快速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月21日买 入香飘飘（603711.SH）上半年收入增长 36%，即饮新品快速放量核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：刘显荣liuxianrong@guosen.com.cnS0980523060005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.27 元总市值/流通市值7094/7094 百万元52 周最高价/最低价23.70/10.23 元近 3 个月日均成交额37.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《香飘飘（603711.SH）-业绩预告点评：上半年收入同比增长 36%，静待利润改善》 ——2023-07-14《香飘飘（603711.SH）-冲泡奶茶龙头盈利恢复，即饮业务有望起量》 ——2023-03-30上半年公司收入增长 36%，亏损同比收窄。公司公布 2023 年中报，上半年实现营业总收入 11.71 亿元，同比增长 36.26%；实现归母净利润-0.44 亿元，去年同期-1.29 亿元；实现扣非归母净利润-0.80 亿元，去年同期-1.51 亿元。其中二季度实现营业总收入 4.92 亿元，同比增长 35.19%；实现归母净利润-0.50 亿元，去年同期-0.70 亿元；实现扣非归母净利润-0.73 亿元，去年同期-0.77 亿元。冲泡业务修复稳健，即饮新品势能强劲。分业务看，二季度冲泡/即饮分别实现收入 1.67/3.15 亿元，同比增长 34.24%/36.98%，冲泡业务围绕“提心智、扩市场、拓品类”策略，推出健康化升级的牛乳茶新品，新品类 CC 柠檬液在线上及线下大润发 M 会员店试销反馈积极，淡季聚焦核心渠道，实现较好修复增长。二季度是公司即饮业务“二次创业”首个重点验证时间节点，公司前期准备工作扎实稳健，组织架构方面，公司提前完成即饮销售团队的独立组建，产品方面，Meco 果汁茶实现恢复性增长，上半年同比增长 11.58%，新品冻柠茶势能更为强劲，营销推广方面，冻柠茶开展线上种草、线下重点布局分众梯媒、主流地铁广告、校园首尝、商圈快闪等多种传播活动，期待后续持续放量。经销商伴随公司组织架构有所调整，上半年增加 191 个经销商，减少 104 个经销商，净增加 87 个经销商，期末总计 1419 个经销商。成本压力趋缓，即饮规模效应显现，毛利率持续提升。上半年公司毛利率同比增长 7.2pct 至 27.9%，其中二季度毛利率同比增长 2.7pct 至 23.6%，主要系原材料植脂末、包材 PET 等价格回落，且即饮业务快速放量，规模效应摊薄成本。费用端，上半年受益于收入快速增长，销售、管理费用率均有下降，销售费用率/管理费用率 31.2%/9.1%，同比下降 2.4pct/3.0pct，其中二季度销售费用率/管理费用率 37.3%/10.7%，同比增长 2.0pct/下降4.1pct，主要系即饮旺季加大广宣费用投放，配合推广新品。上半年归母净利率同比增长 11.3pct 至-3.8%，其中 23Q2 同比增长 9.0pct 至-10.2%，整体盈利能力显著提升，扭亏为盈可期。风险提示：冲泡业务盈利恢复不及预期；即饮新品推广不及预期。投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级。公司收入利润季节性较强，下半年为旺季，我们对下半年的业绩保持乐观，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 38.74/44.83/49.23 亿元，同比增长 23.84%/15.75%/9.81%；实现归母净利润 2.50/3.39/4.27 亿元，同比增长 16.93%/35.56%/29.04%；当前股价对应 PE 分别为 31/23/18 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4663,1283,8744,4834,923(+/-%)-7.8%-9.8%23.8%15.7%9.8%净利润(百万元)223214250339437(+/-%)-37.9%-3.9%16.9%35.6%29.0%每股收益（元）0.540.520.610.831.07EBITMargin4.1%6.7%6.3%8.2%10.0%净资产收益率（ROE）7.5%6.9%7.7%9.9%12.0%市盈率（PE）32.233.228.420.916.2EV/EBITDA31.923.420.715.612.5市净率（PB）2.412.272.182.081.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2023 年中报，上半年实现营业总收入 11.71 亿元，同比增长 36.26%；实现归母净利润-0.44 亿元，去年同期-1.29 亿元；实现扣非归母净利润-0.80 亿元，去年同期-1.51亿元。其中二季度实现营业总收入4.92 亿元，同比增长 35.19%；实现归母净利润-0.50 亿元，去年同期-0.70 亿元；实现扣非归母净利润-0.73 亿元，去年同期-0.77 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级。公司收入利润季节性较强，下半年为旺季，我们对下半年的业绩保持乐观，预计公司 2023-2025 年实现营业收入38.74/44.83/49.23 亿元，同比增长 23.84%/15.75%/9.81%；实现归母净利润2.50/3.39/4.27 亿元，同比增长 16.93%/35.56%/29.04%；当前股价对应 PE 分别为 31/23/18 倍，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROE投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）603711.SH香飘飘17.27710.520.610.831.0733.228.420.916.26.85%买入605499.SH东鹏饮料182.557303.604.896.197.6749.437.329.523.828.44%未评级002568.SZ百润股份33.553520.500.871.151.4575.338.629.323.113.85%增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物21632467220022802521营业收入34663128387444834923应收款项5273748694