8月LPR速评：非对称降息的“表与里”

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 货币政策 2023 年 08 月 21 日 非对称降息的“表与里” ——8 月 LPR 速评 相关研究 《央行货政报告传达的“三稳”信号—— 23Q2 货币政策执行报告解读》 2023.08.17 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 主要内容：  事件。8 月 21 日，最新 LPR 报价显示：1 年期 LPR 为 3.45%，较上月下调 10BP；5 年期以上 LPR 为 4.2%，较上月没有变化。  为什么 5 年 LPR 没有跟随性下调？维持商业银行利润是关键。当前商业银行净息差快速收窄，已经开始影响到货币政策的正常传导，为此 23Q2《货币政策执行报告》专栏一专门论述了我国商业银行利润的合理性。（详见《央行货政报告传达的“三稳”信号—— 23Q2货币政策执行报告解读》（2023.08.17））8 月 18 日国家金融监督管理总局公布 23Q2商业银行净息差，其中总体水平与 23Q1 持平于 1.74%的历史低位，而大型商业银行和股份制商业银行分别下降 2BP 至 1.67%和 1.81%。商业银行净息差总体水平尚未恢复至《合格审慎评估实施办法》该项目满分标准（1.80%）。本次 5 年期 LPR“按兵不动”的主要原因或指向的就是稳定商业银行利润，以补充核心一级资本和上缴财政利润。  另外，存量房贷利率下调或已在路上，为防止商业银行利润被过度压缩或也是本次 5 年期LPR 未变的重要因素。8 月 20 日公布的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议内容专门强调“要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，其中值得关注的就是对存量金融产品价格的新提法。事实上，央行对于存量房贷利率调整的定调并非第一次改变，7 月 14 日央行货币政策司司长邹澜对此表示的是“按照市场化、法治化原则，我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，而到了 8 月 1 日的下半年工作会议上，央行提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。8月 17 日 23Q2 货政报告中提出“居民信贷成本稳中有降”，替换掉之前“个人消费信贷成本稳中有降”的表述。结合上述最新变化，我们认为最新的“统筹”表态实更为积极，而结合本次 5年期 LPR没有下调，我们后续或能看到存量房贷利率下调工作的实质性推进，而这对缓和居民“月供”压力以及“提前还款”行为将有直接效果。  还有增量政策吗？第一步仍需缓和商业银行负债端成本，我们仍然期待后续存款利率下调和降准操作。当前问题在于房地产、地方融资平台的风险化解可能都需要商业银行部门介入，地产销售不振需要降息稳定居民购房偏好，需存量房贷利率下调以缓和居民“提前还款”行为，“制定实施一揽子化债方案”同样离不开商业银行的配合。而商业银行的利润是一定的，且需要优先满足自身资本金的需要，这二者之间的矛盾只能通过缓和商业银行负债端成本来解决。一方面，存款利率的进一步调整或已在铺垫，23Q2 货政报告将贷款利率和存款利率的调整并列，指出“持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用”，金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议也强调“发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性”。另一方面，降准对于缓和商业银行成本压力有更为直接的效果，23Q1 货政报告摘要提出“综合运用多种货币政策工具”，也为后续可能采取的降准操作预留空间，我们维持 9 月有一次全面降准 25bp的判断不变。当商业银行负债端成本缓和后，后续 LPR 下降的空间自然会打开。  风险提示：稳增长政策不及预期，房地产市场不确定性加大。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 图 1：商业银行净息差（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 2：政策利率（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 1.61.82.02.22.42.62.83.01.61.71.81.92.02.12.22.317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03商业银行大型银行股份制银行城市商业银行农村商业银行（右）1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.017-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-071Y LPR5Y LPR7天逆回购利率1Y MLF利率 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 华东 B 组 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户 。 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报