食饮行业周报（2023年8月第3期）：重回中报业绩主线，关注业绩有望超预期标的

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 08 月 21 日 重回中报业绩主线，关注业绩有望超预期标的 ——食饮行业周报（2023 年 8 月第 3 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：重回中报业绩主线，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒。 白酒板块：重回中报业绩主线，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。 大众品板块：我们认为 23 年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品 23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小 B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。 8 月 14 日~8 月 18 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 2.58%，食品饮料板块下跌2.26%，非乳饮料（+1.18%）、啤酒（+0.67%）涨幅居前，速冻食品（-6.00%）、调味发酵品（-4.73%）跌幅居前。具体来看，ST 皇台（+10.66%）、伊力特（+0.32%）涨幅较大，五粮液（-5.12%）、华致酒行（-4.70%）跌幅较大；本周大众品 ST 西发（+15.70%）、通葡股份（+11.35%）涨幅相对居前，熊猫乳品（-11.79%）、仲景食品（-7.64%）跌幅相对较大。 【白酒板块】重回中报业绩主线，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒 板块回顾：本周白酒板块下跌 板块个股回顾：8 月 14 日~8 月 18 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 2.58%，食品饮料板块下跌 2.26%，白酒板块出现小规模下跌，跌幅为-2.16%。具体来看：ST 皇台（+10.66%）、伊力特（+0.32%）涨幅较大，五粮液（-5.12%）、华致酒行（-4.70%）跌幅较大。我们认为本周白酒板块下跌，或主因：1）情绪面：7月社零总额同比增长 2.5%，环比下降 0.06%，市场担忧经济修复和消费复苏；2）基本面：市场对于中秋国庆白酒基本面预期较低；3）资金面：本周北向资金净流出 291.16 亿元。我们认为伴随中报密集披露期到来&业绩超预期标的股价表现优异，市场行情将重回中报业绩主线。当前多数酒企回款、库存表现正常，白酒作为经济强相关性板块，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会，关注23Q2 业绩有望超预期标的。 白酒周思考：重回中报业绩主线，关注业绩确定性强&中报有望超预期标的 短期看：我们重申此前观点，伴随重啤超预期报表披露&中报密集披露期将至，市场行情将重回中报业绩主线。其中重点关注白酒板块中业绩确定性强的区域酒&高端酒，以及成本改善逻辑下业绩有望超预期的啤酒板块。 中长期看：我们预计今明年白酒企业将继续呈现头部集中、强者恒强的状态。我们延续此前的选股思路和推荐组合，重点推荐基本面有强支撑的区域酒和高端酒。伴随龙头品牌效应、渠道向头部名酒集中，预计中秋国庆各酒企或出现结构性分化，今明年基本面相对好的标的后续会进一步占优，有根据地市场和全价格带布局的区域酒仍将相对更优、200 亿规模以上龙头白马酒企虹吸效应更为显著。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《需求持续向好，重视改善机会》 2023.05.21 2 《需求回暖，积极布局》 2023.05.16 3 《白酒需求环比修复，大众品数据持续复苏》 2023.05.14 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 迎驾贡酒 23H1 业绩点评：23Q2 利润超预期，洞藏放量带动结构提升 事件：23H1 实现营业总收入 31.43 亿元（+24.25%）；归母净利润 10.64 亿元（+36.53%）。23Q2 实现营业总收入 12.27 亿元（+29.48%）；归母净利润 3.64亿元（+60.94%），Q2 利润表现超预期。 23Q2 利润超预期，洞藏系列持续放量 23Q2 公司白酒业务实现营业收入 11.49 亿元(+31.47%)，部分受益去年低基数+宴席市场持续恢复。分产品来看，23Q2 中高档白酒（洞藏系列/金星系列/银星系列）收入 8.55 亿元(+39.57%)；低档酒（百年迎驾贡系列/糟坊系列）营收 2.94亿元(+12.46%)。23Q2 中高档酒占比提升 4.3pct 至 74.4%，主要得益于洞藏系列持续放量（预计洞藏 Q2 增速 40%），未来公司仍将继续重点发力，全年洞藏展望 30 亿销售目标。短期来看，在次高端消费复苏较慢背景下，洞 6/洞 9 卡位300 元以下中低端价格带（预计销量占洞藏系列 80-85%），经多年培育正值放量期，成功延续高增势能。中长期来看，公司加大对于洞 16&20 的培育力度，随着省内消费升级趋势延续，洞 16/洞 20 将充分受益次高端价格带扩容。 省外市场开拓顺利，渠道建设持续深耕 分区域来看：公司省内营收 7.46 亿元（+39%），占比提升 3.7pct 至 64.9%，主要得益于洞藏系列表现优异；省外营收为 4.01 亿元（+19%），当前销售仍以金银星为主，未来洞藏放量有望带动占比提升。公司聚焦安徽、江苏、上海核心市场，逐步拓展华中、华北等重点市场和机会市场。安徽省内以合肥、六安为核心，南北双向开拓，逐步挖掘皖南皖北市场消费潜力；省外率先突围长三角地区，在江苏省设立直营中心，推进系列产品省外渗透。 分渠道来看：23Q2 直销/批发代理渠道收入分别同比+82.9%/+28.1%至 0.99/10.50亿元；批发代理渠道仍为主要收入来源，收入占比达 91.3%。报告期内，公司经销商数量较年初增加 61 个至 1395 个，其中省内经销商增加 37 个至 726 个，省外经销商增加 24 个至 669 个。 费用率维持稳定，结构优化驱动毛利提升 23Q2 公司毛利率/净利率+7.8pct/+5.7pct 至 70.56%/29.73%，主要系洞藏放量带动结构及利润率提升。23Q2 公司销售费用率为 11.98%，与同期基本持平，管理费用率同比-0.76pct 至 4.02%。23Q2 合同负债 5.05 亿元（同比+34%/环比持平）。23