二季度收入持续高增长，股份回购提振投资信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月21日买 入舍得酒业（600702.SH）二季度收入持续高增长，股份回购提振投资信心核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cnS0980523070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价135.39 元总市值/流通市值45111/44935 百万元52 周最高价/最低价215.10/116.20 元近 3 个月日均成交额1031.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《舍得酒业（600702.SH）-2022 年逆势增长，2023 年稳中求进》——2023-03-28《舍得酒业（600702.SH）-管理层落定护航成长，春节旺季需求回补显著》 ——2023-01-31《舍得酒业（600702.SH）-股权激励绑定核心管理层，老酒战略持续引领全国化扩张》 ——2022-10-18《舍得酒业（600702.SH）-品味舍得战略性提价，关注国庆宴席需求回补情况》 ——2022-09-29《舍得酒业（600702.SH）-2逆境中坚守低库存运作，积极看好动销逐季改善》 ——2022-08-18事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 公司实现营业收入 35.29 亿元，同比+16.63%；实现归母净利润 9.20 亿元，同比+10.07%。2023Q2 公司实现营收15.08 亿元，同比+32.1%；实现归母净利润 3.50 亿元，同比+14.8%。二季度公司收入继续高增长，中高档价位产品表现亮眼。上半年受到需求 K型复苏影响，宴席场景率先复苏。公司继续加大宴席费用投放，2023Q2 中高档酒/普通酒实现营收 10.87/2.77 亿元，同比+31%/+34%，预计大单品品味舍得增速 20%+，舍之道、陶醉等宴席类用酒预计增长超过 50%。2023Q2 整体毛利率同比下滑 1.9pcts，除了宴席类用酒高增长之外，夜郎古酒庄并表也有一定拖累。从区域上看，2023Q2 省内/省外实现营收 4.49/9.15 亿元，同比+48%/+38%，主要系电商渠道增长(计入省内)、省内宴席复苏以及部分沱牌定制增长。由于股权激励费用及夜郎古并表扰动，二季度利润增速略慢于收入。上半年公司净利率同比-1.8pcts，除了价位段分化复苏影响毛利率外，股权激励费用（H1 计提 0.2 亿）和夜郎古（H1 亏损 0.16 亿元）并表对业绩均有一定扰动。若剔除夜郎古亏损及股权激励费用影响，还原后 H1 收入/利润同比增速为 14.2%/14.0%。从收现比看，Q2 公司收现+36%，略高于收入增速；从合同负债看，Q2 末余额 5.1 亿元，同比+18%，环比-2.88 亿元。时间过半任务过半，锚定全年增长目标。目前公司回款进度基本实现“时间过半，任务过半”，全渠道库存仍在合理范围。我们认为公司主动作为，坚持长期主义，多措并举加速终端动销，预计中秋国庆双节附近渠道库存将有所下降。另外，随着下半年藏品平台公司搭建完毕，预计也将逐步贡献业绩。股份回购提振投资信心，管理赋能护航老酒战略。公司公告拟回购 1.85-3.70亿元股份用于员工持股计划，股价底部提振投资者信心，此外有利于深度绑定管理层(上轮股权激励覆盖面和激励力度略窄)。复星入驻后，公司在机制、组织、人员等方面均有质的提升，我们持续看好公司管理赋能、股权激励后经营效能提升。风险提示：疫情反复；动销不及预期；竞争加剧投资建议：考虑到行业需求复苏不确定性，下修此前盈利预测，我们预计2023-2025 年 实 现 营 收 约 76.16/94.74/112.89 亿 元 ， 同 比 增 长25.8%/24.4%/19.2%；归母净利润 19.51/24.30/29.03 亿元，同比增长15.7%/24.6%/19.5%；对应 PE 23.1/18.6/15.5X，我们维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,9696,0567,6169,47411,289(+/-%)83.8%21.9%25.8%24.4%19.2%净利润(百万元)12461,6851,9512,4302,903(+/-%)114.3%35.3%15.7%24.6%19.5%每股收益（元）3.755.065.857.298.71EBITMargin32.7%35.1%32.7%32.7%32.8%净资产收益率（ROE）26.0%26.6%25.4%25.9%25.4%市盈率（PE）36.126.823.118.615.5EV/EBITDA27.921.819.015.413.1市净率（PB）9.387.135.864.803.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 公司实现营业收入 35.29 亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润 9.20 亿元，同比增长 10.07%。其中，2023Q2 公司实现营收 15.08 亿元，同比增长 32.1%；实现归母净利润 3.50 亿元，同比增长 14.8%。二季度公司收入继续高增长，中高档价位产品表现亮眼。上半年受到需求 K 型复苏影响，宴席场景率先复苏。公司继续加大宴席费用投放，2023Q2 中高档酒/普通酒实现营收 10.87/2.77 亿元，同比+31%/+34%，预计大单品品味舍得增速 20%+，舍之道、陶醉等宴席类用酒预计增长超过 50%。2023Q2 整体毛利率同比下滑1.9pcts，除了宴席类用酒高增长之外，夜郎古酒庄并表也有一定拖累。从区域上看，2023Q2 省内/省外实现营收 4.49/9.15 亿元，同比+48%/+38%，主要系电商渠道增长(计入省内)、省内宴席复苏以及部分沱牌定制增长。由于股权激励费用及夜郎古并表扰动，二季度利润增速略慢于收入。上半年公司净利率同比-1.8pcts，除了价位段分化复苏影响毛利率外，股权激励费用（H1 计提 0.2 亿）和夜郎古（H1 亏损 0.16 亿元）并表对业绩均有一定扰动。若剔除夜郎古亏损及股权激励费用影响，还原后 H1 收入/利润同比增速为 14.2%/14%。从收现比看，Q2 公司收现+36%，略高于收入增速；从合同负债看，Q2 末余额 5.1亿元，同比+18%，环比-2.88 亿元。时间过半任务过半，锚定全年增长目标。目前公司回款进度基本实现“时间过半，任务过半”，全渠道库存仍在合理范围。我们认为公司主动作为，坚持长期主义，多措并举加速终端动销，预计中秋国庆双节附近渠道库存将有所下降。另外，随着下半年藏品平台公司搭建完毕，预计也将逐步贡献业绩。股份回购提振投资信心，管理赋能护航老酒战略。公司公告拟回购 1.85-3.70 亿元股份用于员工持股计划，股价底部提振投资者信心，此外有利于深度绑定管理层(上轮股权激励覆盖面和激励力度略窄)。复星入驻后，公司在机制、组织、人员等方面均有质的提升