食品饮料行业全球烈酒对比研究系列报告-专题(一)：从未失去的高端化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 08 月 20 日 推荐（维持） 全球烈酒对比研究系列报告—专题（一） 消费品/食品饮料 中长期维度烈酒高端化如何表现？面对经济的不确定性，高端烈酒增长韧性如何？我们在研究全球主要经济体烈酒品类发展后发现，在过去的 20-30 年维度下，美日欧等国家和地区烈酒表现出持续结构升级和价格提升趋势，高端化从未失去。对比经济指标来看，高端烈酒也具备跑赢经济增长，穿越周期的能力。进一步延伸到超高端品类后我们看到，日本奢侈品在非饱和渗透率的情况下，在经济下行的冲击中仍能逆势增长，体现强韧性。 ❑ 从未失去的高端化：虽然全球各主要经济体所处阶段不同，饮酒品类也有差异，但过去的约 20-30 年间，烈酒品类中高端化的趋势是雷同的，烈酒的结构升级和价格提升从中长期维度来看持续向上。 ✓ 美国: 近二十年高端烈酒细分品类销量 CAGR 达 6.2%，大幅跑赢整体销量的2.6%增速，占比从 22%翻倍提升至 43%。其中单位价值更高的苏格兰威士忌、白兰地、龙舌兰等品类价格提升更快（价格 CAGR 分别为 3.6%/3.0%/2.8%），大幅跑赢烈酒 CPI（0.9%），朗姆酒、伏特加等相对低端的烈酒也在结构升级，伏特加高端及以上销量占比提升 15.7pcts 至 42.4%。 ✓ 日本: 在清酒品类整体下滑的阶段，结构升级持续，1998 年以来清酒销量CAGR 为-4.0%，而其中最高端的纯米吟酿酒则逆势增长，销量 CAGR 为 2.6%，占比快速提升；在日本威士忌中，知名品牌的高端年份威士忌产品价格几乎呈现指数型增长，日本威士忌市场价格指数从 13 年至今上涨近 5 倍。 ✓ 欧洲：作为成熟消费市场，整体饮酒量明显高于其他地区，虽然消费量存在波动甚至下滑的表现，但价格提升逻辑始终持续，2000-2019 年整体销量下滑 3%，而价格却上涨接近 50%。 ❑ 高端烈酒跑赢经济，具备穿越周期的能力：美国高端及以上的烈酒销量 CAGR为 6.2%,明显跑赢经济和人均可支配收入增长(2.1%/3.7%)。此外，高端烈酒在许多年份都未跟随经济波动而降速，反而表现出逆势加速态势，保持较好韧性。对比消费者信心指数来看，高端烈酒销量和价格增长进程也并未受到其大幅波动影响。 ❑ 非饱和渗透率下奢侈品体现强韧性：20 世纪 70 年代后日本奢侈品渗透率快速增加的阶段，石油危机等外部冲击影响非常有限，规模快速提升；90 年代日本经济泡沫破裂后，此时渗透率虽然较高但仍未见顶，典型奢侈品品类仍表现出强韧性，97-06 年日本年均家庭可支配收入下滑 11%，包和皮革奢侈品销售额却上涨 18%。随着日本奢侈品渗透率达到饱和状态（05 年超过 90%的日本女性拥有路易威登和古驰产品），奢侈品销售才开始表现不佳，而此时低渗透率的品牌继续保持韧性，如爱马仕品牌 07 年后仍在继续增长。 ❑ 下期预告：专题（二）——全球烈酒看中国。在经验数据的基础上，我们将进一步研究品类升级过程中，海外烈酒如何打造高端定位？对比之下又该如何看待中国高端白酒？ ❑ 风险提示：海外经济及社会发展差异、宏观经济疲软、食品安全风险 行业规模 占比% 股票家数（只） 137 2.7 总市值（十亿元） 943.3 3.9 流通市值（十亿元） 836.7 4.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.9 -13.1 -0.5 相对表现 4.7 -6.9 8.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（08.19）—基本面回暖信号初现，配置上关注安全系数》2023-08-20 2、《食品饮料行业周报（08.13）—回 归 基 本 面 ， 关 注 旺 季 催 化 》2023-08-13 3、《食品饮料行业周报（08.06）—紧握优 质资 产， 穿越 波动 周期》2023-08-06 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn -20-1001020Aug/22Dec/22Apr/23Jul/23(%)食品饮料沪深300从未失去的高端化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 前言：路在何方 .................................................................................................. 4 一、 从未失去的高端化 ..................................................................................... 4 二、 高端烈酒跑赢经济，具备穿越周期的能力 ................................................. 8 三、 非饱和渗透率下奢侈品体现强韧性 .......................................................... 10 四、研究小结 .................................................................................................... 12 附录：全球主要烈酒品类简介 .......................................................................... 13 1、全球皆知的威士忌如何炼成？——威士忌 .................................................. 14 2、品类变迁，谁主沉浮？——日本清酒、烧酒 ............................................... 16 3、普适 or 特别？——龙舌兰、伏特加 ............................................................ 18 4、天生的奢侈酒？——白兰地 ........................................................................ 20 图表目录 图 1：美国烈酒中高端及以上销量占比持续提升 ................................................ 4 图 2：美国高端、超高端烈酒销量增速更快（03-22CAGR） ............................ 4 图 3：美国烈酒中单位价值更高的产品价格贡献明显 ........................................ 5 图 4：龙舌兰酒单价变化及高端以上产品销量占比 ............................................ 5 图 5：美国市场的苏格兰威士忌销量结构及单价变化 .....