策略周观点：超预期调整的原因

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 超预期调整的原因 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 20 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 超预期调整的原因 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 20 日 [Table_Summary] 核心结论：最近两周，市场出现了超预期的调整，这一调整的背后，有自上而下的原因（经济弱、汇率贬值），但考虑到近期顺周期的表现，能够明显看到，随着政策预期的变化，自上而下的逻辑正在逐渐偏强，这说明经济弱可能不是 8 月市场调整的主要原因。我们认为，主要原因可能是自下而上的，景气度投资过于深入人心，景气度以外的逻辑难以形成共识。类似的情况 2014 年上半年也出现过，2013 年 12 月-2014 年 6月，指数偏弱调整，但跌幅并不大，但在此期间投资者情绪更弱。因为2006-2010 年最流行的投资方法是自上而下的，以经济周期跟踪为主的投资方法。2014 年上半年，部分投资者发现，从 2011 年到 2014 年上半年，经济相关类的板块持续走弱，中间只出现过季度的反弹。2013-2014年上半年指数虽然没有新低，但涨的板块（TMT）不是大部分投资者擅长的行业，所以投资者的情绪会比指数更悲观。事后来看，2014 年上半年恰恰是市场战略性的底部。 ➢ （1）超预期调整的原因：景气度投资过于深入人心，景气度以外的逻辑难以形成共识。最近两周，市场出现了超预期的调整，这一调整的背后，有自上而下经济弱的原因，但考虑到近期顺周期的表现，能够明显看到，随着政策预期的变化，顺周期板块逐渐偏强，这说明经济弱的影响可能不是8月市场调整的主要原因。我们认为主要原因可能是自下而上的。2016-2021 年景气度投资过于深入人心，景气度以外的逻辑难以形成共识，而年初以来大部分乐观的逻辑（AI、中特估、政策）都不是以业绩驱动为主的逻辑，一旦有阶段性上涨后，持续性往往不足。 ➢ （2）类似情况 2014 年上半年也出现过，投资者情绪比指数更弱。2014 年上半年，也出现了投资者情绪比指数更弱的情形。2013 年 12月-2014 年 6 月，指数偏弱调整，但跌幅并不大，这一情况和 2023年 2 月以来非常类似，但在此期间投资者情绪更弱。2006-2010 年最流行的投资方法是自上而下的，以经济周期跟踪为主的投资方法。2014 年上半年，部分投资者发现，从 2011 年到 2014 年上半年，经济相关类的板块持续走弱，中间只会出现季度的反弹。2013-2014 年上半年指数虽然没有新低，但涨的板块（TMT）大多不是大部分投资者擅长的行业，所以投资者的情绪会比指数更悲观。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：超预期调整的原因 ................................................................................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................. 12 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................8 图 目 录 图 1：传媒计算机整体业绩尚未全面改善（单位：%） ............................................................4 图 2：金融地产也并没有强的业绩支撑（单位：%） ................................................................4 图 3：年初以来各行业涨跌幅（单位：%） .............................................................................5 图 4：2014 年上半年投资者情绪比指数悲观很多（单位：点数，%） .....................................5 图 5：事后来看，2014 年上半年是很强的牛市初期特征（单位：点数） ................................6 图 6：2014 年上半年对地方债的担心很多（单位：点数） .....................................................6 图 7：2014 年上半年对房地产的担心也很多（单位：点数）..................................................6 图 8：2008 年政策底后的股市（单位：点数） .......................................................................7 图 9：2018 年政策底后的股市（单位：点数） ............................................................