23年中报业绩高速增长，客户和城市广告点位结构持续优化

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评[Table_StockAndRank]分众传媒(002027.SZ)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]分众传媒(002027.SZ)：23 年中报业绩高速增长，客户和城市广告点位结构持续优化[Table_ReportDate]2023 年 8 月 20 日[Table_Summary]事件：分众传媒(002027.SZ)于 2023 年 8 月 9 日发布 2023 年度上半年度业绩：营业收入 55.17 亿元，同比增长 13.69%；归母净利 22.31 亿元，同比增长 59.00%；扣非归母 19.72 亿元，同比增长 82.62%；基本每股收益 0.1545元，同比增长 58.95%。根据公司此前发布的 2023 半年度业绩预告，23H1归母净利预计区间为 21.5 亿元-22.8 亿元，可看到 23H1 归母净利位于区间内中值上下，符合业绩预告指引。经拆分，公司 23Q2 单季度收入 29.4 亿元，同比+54%，环比+14.3%。单季度归母净利为 12.9 亿元，同比+172%，环比+37%。公司 23H1/23Q2/23Q1/22H1 毛利率分别为 63.9%/65.8%/61.8%/59.0%，销 售 费 用 率 分 别 为 18.6%/18.5%/18.8%/18.5% ， 管 理 费 用 率 分 别 为3.8%/2.8%/4.9%/5.9%，研发费用率分别为 0.6%/0.5%/0.7%/0.8%，归母净利率分别为 40.45%/43.9%/36.6%/28.9%。分产品看，楼宇媒体上半年收入51.3 亿元，占比 93.05%；影院媒体收入为 3.76 亿元，占比 6.82%，其他媒体及其他占比 0.13%。其中楼宇媒体毛利率达到 63.97%，比上年同期增加 5.36%。23H1 楼宇媒体设备单点位收入 1919 元，单点位成本 655.4 元。截至 2023 年 7 月 31 日，公司电梯电视媒体设备共计 94.4 万台，同 2022年底相比增幅为 8.8%。其中自营设备约 89.2 万台(包括境外子公司的媒体设备约 12 万台) ，加盟 5.2 万台。电梯海报媒体共计 187.8 万台，同 2022年底相比增速为 3.1%。其中自营设备约 154.7 万台（包含境外 0.6 万台），参股 33.1 万台。汇总看，截至 23H1 公司楼宇媒体（主要包括电梯电视媒体和电梯海报媒体等）合计为 282.2 万台，同 22 年底 269 万台相比增幅为4.9%。截至 23H1 影院媒体合作影院 1827 家，约 1.3 万个影厅。点评：国内经济逐渐复苏带动广告市场向好，公司作为梯媒龙头占据线下核心广告资源点位叠加刊例价格的提升，有望持续受益。根据 CTR 媒介数据显示，23H1 广告市场整体花费同比上涨 4.8%（22H1 同比增速-11.8%），其中电梯 LCD 和电梯海报同比均上涨双位数，影院视频广告花费同比由负转正。分月来看广告市场自 3 月恢复正增长，4、5 月同比持续增长两位数。23Q2 单季度来看，收入端自 2021 年第四季度转负开始首次同比增速转正，达到+54%，归母净利端自 23Q1 增速恢复转正后，同比+172%，而 23Q1 增速仅为 1.34%。同时刊例价方面，今年一季度公司并没有提价，而自 2023 年 7 月起开始调整，其电梯电视媒体网络，电梯海报，电梯智能屏三种媒体的刊例价格涨幅均在10%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2价格的年中上调可以侧面彰显出广告市场需求端的景气度恢复，为下半年以及明年的业绩打好一定的基础。城市广告点位持续优化，积极有序的加大优质资源点位的拓展力度，提高运营效率。截至 2023 年中，公司电梯电视自营媒体中一线、二线、三线及以下城市分别为 22.5、49.2、5.5 万台，同 2022 年底的变动幅度分别为 8.7%、9.1%、3.8%。电梯海报自营媒体中一线、二线、三线及以下城市分别为 42.1、92、20 万台，同 2022 年底的变动幅度分别为 2.4%、0.8%、-1.5%。一二线城市变动幅度明显好于三线及以下城市，效率低的广告点位的减少有利于公司实现降本增效。持续优化客户结构，为业绩增长提供积极的长效驱动力。公司显著增加消费品类、汽车品类客户占比，从 23H1 楼宇媒体及其他收入构成分析，日用消费品占比 57.18%，同比增加 32.54%。交通占比 6.53%，同比增加 28.63%，而互联网和房产家居同比分别减少 7.9%和 44.87%。根据 CTR 媒介数据，23H1 广告市场头部榜单里，饮料、食品等快消品行业保持着较大的投放体量，广告花费同比分别上涨 11.2%和 2.1%。我们认为随着消费的逐渐复苏，快消品行业对广告的需求将加大，分众有望受益于消费复苏带来的客户广告预算投入的增加。公司垂直营销模型已完成部署，正持续微调和迭代，有望赋能广告业务。分众和国内领先开源大模型厂商北京智谱合作共同开发大模型，目前已完成领域微调工作，通过输入一万个广告语+上百个范式来培养模型语感。通过 AI 大模型，分众目标在于：1）提升大中型客户服务能力；2）提升小客户自助投放能力，在 AI 赋能下，开拓 5 万个年投放 10 万的中小客户。我们认为，基于分众多年龙头地位接触到的客户庞大的数据量，通过对历史广告数据的深度挖掘，其营销垂类模型的能力值得预期，如在广告创意生成、策略制定、投放优化等诸多方面上的应用。投资建议：分众作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，公司坚持优化客户结构和点位资源，互联网热潮后公司又重新寻得新的增长方向，AI 侧公司一方面布局垂直营销模型服务客户，另一方面有望受益于 AI 应用的后续爆发带来的广告推广。我们预计，公司 2023-2025 年营业收入分别为 128.97亿元、147.83 亿元、170.23 亿元，归母净利分别为 51.43 亿元、60.17 亿元、69.73 亿元，对应 PE 分别为 20.08、17.16、14.81 倍，维持买入评级。风险因素：市场竞争加剧、行业政策变化、宏观经济与广告大盘恢复不及预期等风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)14,8369,4259,42512,89714,78317,023增长率 YoY %22.6%-36.5%36.8%14.6%15.2%归母净利(百万元)6,0632,7905,1436,0176,973增长率 YoY%51.4%-54.