内生外延转型升级，外展龙头迎新机遇

社会服务 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 8 月 18 日 300795.SZ 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 35.12 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.0) (9.4) (39.4) 65.0 相对深圳成指 (7.8) (6.1) (35.4) 80.4 发行股数 (百万) 151.53 流通股 (百万) 86.51 总市值 (人民币 百万) 5,321.69 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 54.71 主要股东 方欢胜 23.64 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 17 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：专业服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 联系人：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070014 米奥会展 内生外延转型升级，外展龙头迎新机遇 米奥会展作为国内的境外自办展龙头，疫后公司通过内生外延持续拓展业务版图，数字化转型有望驱动运营效率提升，受益于布局区域需求景气度高，公司业绩有望快速成长。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  米奥会展：境外自办展龙头，聚焦“一带一路”市场。公司成立于 2010年，主营境外会展策划、组织、推广及运营服务，旗下境外展自主品牌“Homelife”和“Machinex”聚焦家居、机械制造等行业，助力中国制造出海，布局“一带一路”市场。疫后公司业务快速回暖，23H1 预计实现归母净利润 0.65-0.85 亿元，超出疫前同期水平，盈利状况大幅好转。  会展行业商业模式优越，境外自办展空间广阔。会展行业品牌效应强，以低边际成本、轻资产运营、优越现金流构筑了优越的商业模式。全球展会规模疫前增长稳健，疫后行业景气度迅速回升。需求端：随着全球区域经济合作趋势愈发显著，外贸需求增长，境外展会需求逐步升温。供给端：疫情加速行业出清，资源向头部企业倾斜。而相对海外龙头，国内的外展企业仍存在较大进步空间，优质供给较为稀缺。  公司品牌优势显著，深耕行业经验丰富。公司先发布局“一带一路”优势区域，连续多年办展规模位于行业 TOP1，旗下品牌受权威机构认证，品牌优势和规模优势显著。公司深耕行业多年，形成了工业化、可复制性强的办展模式，并积累了大量优质的客户和供应商资源。  未来看点：内生外延持续扩张，转型升级提质增效。一看公司在 RCEP区域以及发达国家地区的拓展，横向扩张业务版图；二看借助行业出清势头收购成熟展会标的，以及通过合作办展，快速切入细分行业和区域，公司自身综合展也在朝着复购率更高模式更优的专业展转型。三看数字化转型助力精准营销，提振公司的运营效率和盈利能力。 估值  公司作为国内境外自办展龙头企业，自主品牌成功孵化已拥有较高认可度，“一带一路”地区先发优势显著；疫情期间抓住机遇并购实现外延扩张，疫后积极向专业展方向转型；数字展转型驱动业绩修复，具备经营韧性，短中长期来看增长驱动因素皆具。我们预计 2023-2025 年公司实现收入 7.79/10.00/12.01 亿元，EPS 分别为 1.20/1.78/2.41 元，对应 P/E 分别为 29.3/19.7/14.6 倍。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的风险  地缘政治风险、出展率不如预期风险、客户变动较大风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 182 348 779 1,000 1,201 增长率(%) 92.5 91.8 123.6 28.4 20.1 EBITDA(人民币 百万) (62) 41 215 325 432 归母净利润(人民币 百万) (58) 50 181 270 365 增长率(%) (10.8) (187.4) 260.2 48.6 35.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) (0.38) 0.33 1.20 1.78 2.41 市盈率(倍) (92.3) 105.6 29.3 19.7 14.6 市净率(倍) 13.9 11.9 11.4 10.5 9.2 EV/EBITDA(倍) (27.9) 88.5 21.6 14.1 10.2 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 1.1 1.5 1.9 股息率(%) 0.0 0.0 3.1 4.3 5.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)33%84%135%185%236%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 米奥会展 深圳成指 2023 年 8 月 18 日 米奥会展 2 目录 1 米奥会展：境外自办展龙头，聚焦“一带一路”市场 ........................... 5 1.1 发展历程：深耕境外自办展十年，聚焦“一带一路”走向行业翘楚 ..................................... 5 1.2 股权结构：高管团队经验丰富，股权激励绑定核心人才 ........................................................ 5 1.3 主营业务：立足中国制造出海，数字展赋能新发展 ................................................................ 6 1.4 财务表现：疫前营收稳定增长，疫后修复弹性较高 ................................................................ 7 2 行业分析：商业模式优越，发展空间广阔 ............................................... 9 2.1 行业特点：品牌壁垒高，商业模式优越 ................................................................................... 9 2.2 境外展：市场空间广阔，疫情加速出清 ................................................................................. 10 2.3 境内展：市场增长潜力庞大，行业格局较为分散 .................................................................. 16 3 公司优势：展会经验丰富，品牌优势显著 ..........