固收+基金专题研究（2）：探索股债情景因子，挖掘高适配性标的

证券研究报告 | 基金研究专题 | 基金研究 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基金研究专题 报告日期：2023 年 08 月 04 日 探索股债情景因子，挖掘高适配性标的 ——固收+基金专题研究（2） 投资要点 ❑ 基于股债市场情景筛选和构建固收+基金组合有效性较高 情景划分：利用中证 800 收盘价和 10 年期国债到期收益率走势，将 2015 年底以来股、债市场划大致划分为股熊-债牛、股震荡-债牛、股震荡-债熊、股牛-债熊四类情景，共 13 个阶段。 组合回测：以 2018 年 2 月以来作为回测窗口，在每一个情景阶段起始日等权买入在上一相同情景下（即回看一期）业绩表现最高和最低的 10 只基金，并约束买入时基金规模和时任基金经理任职时长，回测结果显示 best10 组合累积收益率比worst10 显著更高，也明显高于同期二级债基指数收益率，有效性较高。分阶段来看，2020-2022 年的股牛债熊、股震荡债牛阶段对 best10 组合贡献较高。此外，best10 组合相较于股、债基础资产的简单组合有明显的超额收益。将规则由回看一期调整为回看两期时，回测有效性依然较高，但 best10 组合收益率降低。 ❑ 不同股债市场情景下业绩稳定居前的基金存在明显的差异 股熊债牛情景下一级债基业绩较优，刘涛、王超和经惠云等管理的一级债基在各阶段收益率均在前 30%。在历史多个股震荡债牛收益率均处于样本前 40%的基金较少，其中李君、余志勇管理的多只基金业绩靠前。股震荡债熊情景仅有 1 个阶段，吴剑毅管理的多只基金业绩靠前。股牛债熊下具有较高权益暴露的固收+基金更易获得靠前的收益率 ❑ 为尽可能提高行情适配性，当回看一期时，筛选在与下半年可能的市场行情相近的各类情景中业绩均相对居前的 3 只重点关注固收+基金。 1、鹏华弘利 A（001122，李君）：上下结合挖掘景气、高性价比机会，组合灵活且具差异性。（1）资产配置：权益资产以股票为主，仓位中低水平，近期仓位下降；（2）股票投资：行业板块灵活调整，重仓电子股偏小众，持股偏大盘/中盘平衡风格；（3）债券投资：主要配置企业发行债券和金融债，久期下降，杠杆率波幅较大。 2、国富恒瑞 A（002361，赵晓东）：重配银行+中短久期利率债，行稳致远。（1）资产配置：权益仓位基本稳定在 15%-20%；（2）股票投资：长期超配银行板块，持股较集中；（3）债券投资：偏好银行转债，纯债主要配置中短久期的利率债，维持低杠杆。 3、嘉实策略优选（001756，胡永青）：仓位择时+行业调整，追求风险调整后回报。（1）资产配置：存在一定权益仓位择时特征，2022Q4 以来仓位提升；（2）股票投资：行业板块灵活调整，持仓分散，持股风格多期偏向大盘平衡；（3）债券投资：转债仓位低，逐渐切换至以金融债为主，久期稳定，杠杆择时明显。 ❑ 风险提示 1.基金经理投资风格可能出现重大调整。2.市场风格可能变化。3.本报告回测结果可能受情景阶段划分的主观性、样本不足和幸存者偏差等影响存在一定的偏差。详细风险提示请阅读正文风险提示部分。 分析师：方童根 执业证书号：S1230523030002 fangtonggen@stocke.com.cn 研究助理：杨洋 yangyang06@stocke.com.cn 相关报告 1 《金融地产起舞，价值风格基金占优》 2023.08.03 2 《看好顺周期，掘金保险及低估板块》 2023.08.02 3 《风偏或回升，布局权益基金》 2023.08.02 基金研究专题 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 基于股债市场情景筛选和构建固收+基金组合有效性较高 ..................................................................... 4 1.1 2015 年底以来股债市场情景总共分为 13 个阶段 .......................................................................................................... 4 1.2 当回看一期，股债情景因子有效性高，且相较基准有明显的超额收益 ..................................................................... 4 1.3 当回看两期时有效性依然较高，但 best10 组合收益率降低 ........................................................................................ 6 2 不同情景下业绩稳定居前的基金存在明显的差异 ................................................................................... 7 2.1 股熊债牛情景下一级债基业绩较优 ................................................................................................................................ 7 2.2 股震荡债牛情景李君、余志勇管理的多只基金业绩靠前............................................................................................. 8 2.3 股震荡债熊情景吴剑毅管理的多只基金业绩靠前 ........................................................................................................ 8 2.4 股牛债熊下具有较高权益暴露的固收+基金更易获得靠前的收益率 .......................................................................... 9 3 重点关注 3 只行情适配性较强的固收+基金 ........................................................................................... 10 3.1 鹏华弘利 A：上下结合挖掘景气、高性价比机会，组合灵活且具差异性 ............................................................... 10 3.1.1 资产配置：权益资产以股票为主，仓位中低水平，近期仓位下降 .................................................