金融工程专题报告：基于择时与绝对收益视角的行业配置策略

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 [table_page] 金融工程专题报告分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：贾依廷 电话：021-20321082 邮箱：jiayiting@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] [table_main]华宝财经评论类模板◎ 投资要点：  基于传统行业配置方法的不足，我们考虑将大类资产择时的思路直接运用于行业层面的投资，以申万一级行业为例，即把 28 个一级行业当做 28个独立的细分资产单独进行投资，这样克服了采用宽基指数择时某些情况下对指数投资代表性不足的问题。此外，当行业层面引入择时策略后，行业配置策略也就相应转化为了绝对收益策略。本文结构安排如下，第一部分是对连续性择时因子在行业择时层面运用的测试，第二部分是对事件驱动类因子的测试，第三部分是我们把两类指标融合，构建的单一行业的综合择时模型，最后，我们还把这项研究进行拓展，运用于绝对收益视角的行业配置组合构建。  从单因子测试来看，连续性因子可以利用的因子包括行业景气度、信用利差与动量因子。事件驱动因子在测试时，我们都同时测试了“多”、“空”双向择时效果，从结果来看，波动率、公募基金增减持可以作为双向指标使用，其余作为单向指标使用。综合加权时，我们考虑十分制打分，事件驱动因子作为辅助加分减分项融入多因子体系。  对每一个行业指数运用我们的择时系统进行择时，从回测结果来看，有 22 个行业相比于行业指数本身获得了超额收益，由于各行业的平均交易次数仅为 4 次，因此总胜率指标的衡量可能会有一定偏差，我们采用 20 天胜率指标作为替代，可以看到 20 天胜率超过 50%的行业超过 20 个。  将研究拓展到绝对收益视角的行业配置组合构建。从回测结果来看，从 2012 年 1 月至 2018 年 8 月，行业配置组合的累计收益率达到 138.99%，最大回撤 25.15%，均优于沪深 300 指数与中证 500 指数。今年以来，该行业配置组合仅下跌了 3.7%，远好于同期沪深 300 及中证 500 指数。  风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险 相关研究报告 [table_subject]2018 年 10 月 26 日 证券研究报告--金融工程专题报告 基于择时与绝对收益视角的行业配置策略 ——金融工程专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 [table_page] 金融工程专题报告 内容目录 1. 单因子测试：连续性因子 ................................................................................................................. 4 1.1. 行业景气度 ....................................................................................................................................................... 4 1.2. 信用利差 ........................................................................................................................................................... 5 1.3. 动量趋势 ........................................................................................................................................................... 6 2. 单因子测试：事件驱动因子 ............................................................................................................. 6 2.1. 估值 .................................................................................................................................................................. 7 2.2. 波动率 ............................................................................................................................................................... 7 2.3. 一致性指数 ....................................................................................................................................................... 8 2.4. 分析师一致预期 ................................................................................................................................................ 8 3. 多因子打分与行业指数择时策略 ...................................................................................................... 9 4. 基于择时与绝对收益视角的行业配置策略构建 ............................................................................... 10 图表目录 图 1：依据交易规则每期看多的行业个数（7 进 4 出交易规则）................................