多因子系列报告之十七：以质取胜，EBQC综合质量因子详解

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 3 日 金融工程 以质取胜：EBQC 综合质量因子详解 ——多因子系列报告之十七 金融工程深度 质量因子是量化多因子体系中的一个很重要的基本面大类因子，是衡量公司优劣的重要指标。因此无论是从主动投资的逻辑出发，还是从量化因子的效果出发，我们都希望可以寻找到一个长期稳定有效的综合质量因子。本文就是从这个角度出发，全面测试了质量因子的各个细分类别因子表现，并尝试构造了具有较强预测能力和稳定多头选股收益 EBQC 综合质量因子（本文的样本测试期默认为 2009-01-01 至 2018-10-31）。 公司质量的定义与分类：一个高质量的公司或者优质公司，是假设其他条件类似的情况下，投资者会去愿意付出更高价格来买入的公司。我们可以从定性的角度来描述一个优质的公司：盈利能力强且具有稳定的盈利能力；成长能力强且具有稳定的成长能力；财务情况稳定，流动性好，资本结构合理；运营效率高，周转能力强；公司治理情况优良等等。根据我们对于质量因子的理解，将常用的质量因子梳理为盈利能力、成长能力、盈余质量、营运效率、安全性、公司治理这 6 个大类。六大类质量因子中成长因子预测能力较强：6 类质量指标的整体预测能力和收益稳定性仍存在较大的差异，其中成长能力指标的 IC 和 IC_IR 均显著高于其他 5 类指标，而盈利能力指标的表现则相对较弱。6 大类质量因子之前的相关性均处在相对较低的水平，其中，公司治理因子与其他大类的质量因子直接相关性均较低，而营运效率与成长能力之间的相关性为 0.6，相对较高。构造综合质量因子 EBQC：比较等权、IC 加权、IC_IR 加权方式下得到的综合质量因子，IC_IR 加权方式下的 IRW_EBQC 因子表现最优，但多空组合的夏普比率 1.50 却略低于其他两种组合方式。等权加权方式下的EBQC 因子在 IC 或者 IC_IR 的表现上与另外两种加权方式下的因子差异并不明显，并且等权相加的方式逻辑更为直观，省去了参数优化过程，一定程度上避免了样本内的过拟概率。因此，我们定义等权加权方式下的EW_EBQC 因子为综合质量因子，命名为EBQC；EBQC 在全市场的IC_IR高达 0.89；在中证 500 样本内的表现也较为出色，因子 IC 高达 5.67%，多空组合的夏普比率达到 2.18。质量结合估值，显著提高因子预测能力： 质量因子与估值因子在大部分时间内均呈现较为显著的负相关，也就说明市场给予高质量的公司的估值水平也会偏高。质量因子结合估值因子之后，高质低估因子（EBQC_BP）的 IC 显著得到了提升，因子收益也由 0.39%提高到了 0.55%。劣质公司中小市值溢价更为显著：对于公司质量（Quality）与股票的规模效应（Size effect）之间的相关性分析后可见，A 股的规模效应在质量较差的公司中更为明显，而优质公司分组中的规模效应则相对较弱。风险提示：测试结果均基于模型，模型存在失效的风险。 分析师 周萧潇 (执业证书编号：S0930518010005) 021-52523680 zhouxiaoxiao@ebscn.com 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 相关研究 《别开生面：公司治理因子详解 ——多因子系列报告之四》 《见微知著：成交量占比高频因子解析 ——多因子系列报告之五》 《行为金融因子：噪音交易者行为偏差 ——多因子系列报告之六》 《基于 K 线最短路径构造的非流动性因子 ——多因子系列报告之七》 《高频因子：日内分时成交量蕴藏玄机 ——多因子系列报告之八》 《一致交易：挖掘集体行为背后的收益 ——多因子系列报告之九》 《因子正交与择时：基于分类模型的动 态权重配置——多因子系列报告之十》 《爬罗剔抉：一致预期因子分类与精选 ——多因子系列报告之十一》 《成长因子重构与优化：稳健加速为王 ——多因子系列报告之十二》 《组合优化算法探析及指数增强实证 ——多因子系列报告之十三 》 《创新基本面因子：财务数据间线性关系 初窥 ——多因子系列报告之十四 》 《创新基本面因子：提纯净利数据中的选股信息 ——多因子系列报告之十五 》 《创新基本面因子：捕捉产能利用率中的讯号 ——多因子系列报告之十六》 2018-11-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 质量因子（Quality Factor）定义及细分类别 ............................................................................. 5 2、 常用质量因子单因子表现 .......................................................................................................... 7 2.1、 盈利能力（Profitability） ........................................................................................................................... 7 2.2、 成长能力（Growth） ................................................................................................................................. 8 2.3、 营运效率（Operation） ............................................................................................................................ 10 2.4、 盈余质量（Acc） ................................................................................................................................... 11 2.5、 安全性（Safety） .................................................................................................................................... 12 2.6、 公司治理（Governance） .................................................................................................