微盟集团(02013.HK)2023中期业绩点评：广告复苏强劲，盈利指引乐观

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月18日增 持微盟集团（02013.HK）2023 中期业绩点评：广告复苏强劲，盈利指引乐观核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：徐焘021-60933157021-60375437xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级增持(维持)合理估值5.01 - 5.71 港元收盘价4.14 港元总市值/流通市值11570/11570 百万港元52 周最高价/最低价7.65/2.21 港元近 3 个月日均成交额98.72 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《微盟集团（02013.HK）-Q2 已消化压力，边际回暖，下半年展望乐观》 ——2022-08-17《微盟集团（02013.HK）-大客化持续推进，有望在 2-3 年内转盈》 ——2022-03-30《微盟集团-02013.HK-私域流量淘金者，核心看智慧零售》 ——2021-10-17《微盟集团-02013.HK-二季报点评-大客化战略见成效，SaaS 略超预期》 ——2021-08-18收入随宏观环境而复苏，尤其是广告反弹强劲。2023 上半年，公司持续经营业务共实现收入 12.1 亿元，同比增长 34%。其中 SaaS 业务同比增长 21%，主要得益于每商户平均收入的增长；商家解决方案收入同比增长 5%，主要因广告主需求复苏、渠道间趋于良性竞争，以及公司拓展视频号广告业务取得出色成效。经营杠杆和人员成本优化带动亏损显著缩窄，维持明年扭亏指引。2023 上半年，公司调整后净亏损为 2.78 亿元，调整后净亏损率为 23%（去年同期为58%）。亏损显著缩窄，一方面由于公司收入端增速反弹，经营杠杆作用带动毛利率增长；另一方面也由于公司去年组织优化带来的人员成本缩减。公司维持 2023 下半年基本盈亏平衡、2024 年实现整体盈利的指引。订阅解决方案：大客化进展顺利，推进行业化策略。2023 上半年，微盟实现SaaS 收入 7.05 亿元，同比增长 21%。若剔除已于 5 月出售的智慧餐饮业务，SaaS 收入同比增长约 24%。其中智慧零售收入为 3.12 亿元，同比增长 32%，同比内生增长 45%。公司将行业化策略作为接下来的重点发展方向。商家解决方案：广告需求复苏强劲，利润率环比显著回升。2023 上半年，商家解决方案的收入为 5.04 亿元，同比增长 58%；精准营销毛收入为 69.9 亿元，同比增长 66%。体现了广告主投放需求的强劲复苏，渠道间趋于良性竞争，以及公司拓展视频号广告的成效。公司将增长质量作为下半年广告业务的发展重点。投资建议：公司已经度过了最低谷时期，收入和利润已经看到显著好转。我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年实现经调整净利润-3.06/1.41/3.13 亿元（此前为-3.68/1.25/2.34 亿元）。基于 2023 年盈利预测，我们给予 SaaS业务 5-5.5 倍 PS，商家解决方案业务 15-18 倍 PE，上调目标价至 5.01-5.71港币，上调幅度 4%/8%，维持“增持”评级。风险提示：私域模式发展不及预期的风险，大客户流失的风险，竞争格局变动的风险。盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,8392,6373,2293,9274,691(+/-%)-6.5%43.4%22.5%21.6%19.5%调整后净利润（百万元）-1416-306141313359(+/-%)------122%15%每股收益（元）-0.51-0.110.050.110.13EBITMargin-100.6%-23.0%-4.4%-0.5%2.4%净资产收益率（ROE）-85.1%-42.6%-18.1%-11.6%-10.6%市销率（PS）5.43.83.12.52.1EV/EBITDA-10.6-22.4-67.9-148.61780.7市净率（PB）4.646.617.818.729.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2总览：收入增速反弹强劲，维持明年扭亏指引收入随宏观环境而复苏，尤其是广告反弹强劲。2023 上半年，公司持续经营业务共实现收入 12.1 亿元，同比增长 34%。其中 SaaS 业务同比增长 21%，主要得益于每商户平均收入的增长；商家解决方案收入同比增长 5%，主要因广告主需求复苏、渠道间趋于良性竞争，以及公司拓展视频号广告业务取得出色成效。经营杠杆和人员成本优化带动亏损显著缩窄。2023 上半年，公司调整后净亏损为2.78 亿元，调整后净亏损率为 23%（去年同期为 58%）。亏损显著缩窄，一方面由于公司收入端增速反弹，经营杠杆作用带动毛利率增长；另一方面也由于公司去年组织优化带来的人员成本缩减。公司维持 2023 下半年基本盈亏平衡、2024年实现整体盈利的指引。图1：微盟集团持续经营业务收入及增速（亿元、%）图2：微盟集团调整后归母净利润及净利率（百万元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理SaaS 业务毛利率回升，商家解决方案因收入组合变化而毛利率下降。2023 上半年，微盟集团整体毛利率为 67.5%，同比提升约 1pct。其中：1)SaaS 业务毛利率为 66%，同比提升约 5pct，受到经营杠杆和组织优化带动人员成本缩减的影响。根据公司业绩会议，若剔除并表海鼎、研发资本化的影响，SaaS 业务 2023H1 毛利率为 86%，同比、环比分别提升 4pct、2pct。2)商家解决方案毛利率为 69%，同比下降 7pct，主要因毛利率相对较低的 TSO及金融科技服务收入占比提升。受组织优化带动人员成本缩减影响，经营费率显著降低。2023 上半年，微盟集团销售费率为 70%，同比降低 17pct；管理费率为 31%，同比降低 29pct。去年公司进行的组织优化逐渐体现在财务报表中，销售费用和管理费用中的人工成本同比均有下降。但是，由于在三四线城市由分销渠道贡献的收入增加，合约获取开支有所增长，部分抵消了销售人工费用的下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：微盟集团的毛利率变化情况图4：微盟集团销售和管理费率情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理订阅解决方案：大客化进展顺利，推进行业化策略SaaS 收入回归两位数增长。2023 上半年，微盟实现订阅解决方案（SaaS）收入7.05 亿元，同比增长 21%。若剔除已于 5 月出售的智慧餐饮业务，SaaS 收入为 6.97亿元，同比增长约 24%。付费商户数同比减少 3%至约 10 万家，每用户平均收益增长 26%至 7047 元。流失率为 12.9%，同比提升约 0.8pct。由于订阅业务具有递延效应，去年宏观环境对付费商户流失率的消极