从上市公司2018年三季报观测信用基本面：行业层面的信用资质变化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 5 日 固定收益 行业层面的信用资质变化 ——从上市公司 2018 年三季报观测信用基本面 固定收益动态 在刚兑打破的大背景下，信用债违约将常态化，信用债分析回归基本面。本文拟从行业的角度进行业绩跟踪，从中观察层面的资质变化。 ◆ 行业层面业绩喜忧参半 行业层面业绩喜忧参半，业绩同比增速的分化较大。采掘、建筑材料、化工等中上游周期行业表现良好；通信以及农林牧渔板块较一、二季度有所改善；钢铁、商贸较上季度下滑明显。而国防军工、有色金属、电器设备、交通运输、汽车、传媒等行业盈利同比下滑。 建筑材料板块中，由于今年以来水泥价格持续上涨，水泥制造企业现金流大幅改善，偿债能力随之提升。虽然市场担忧未来房地产投资回落使得水泥板块走弱，但环保限产、局部地区限电、未来基建投资补短板等因素对水泥价格形成一定的支撑。 石化板块，细分来看，石油贸易以及氟化工盈利较为突出。石油贸易主要得益于国际油价的大幅上涨。而氟化工主要得益于在环保趋严以及未来全球氟化工格局重塑，国内氟化工行业景气度持续向上。 ◆ 部分行业短期债务占比较高 部分行业的营业周期拉长，主要有国防军工、机械设备、汽车、电器设备、轻工制造、商贸、建筑装饰、房地产这 8 大行业。 建筑装饰板块作为房地产开发的主要上游，其负债结构以短期负债为主，一旦应收账款的期限被延长，现金回笼难度加大，将导致其面临资金链的压力。 ◆ 行业层面偿债能力分化 结合 2018 年 3 季报的财务表现以及个行业的债券到期情况，总体来看，房地产销售回落，房企现金回笼放缓，偿债能力有所走弱。预计 2019 年房企整体上将面临较大的偿债压力。 煤炭、钢铁行业得益于淘汰落后产能、环保整治、错峰生产等供给侧改革措施，行业供给端较为稳定，2018 年生产经营现金流充沛，整体偿债能力较好。 食品饮料板块中，整体的偿债能力有所改善，主要体现为食品加工子行业有所提升，且饮料制造子行业表现平稳。作为必须消费品，行业具有较强的风险抵御能力。 ◆风险提示 非标融资收缩超过预期、贸易摩擦的影响扩大、市场风险偏好进一步下降，警惕“宽货币”向“宽信用”传导不及预期。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 相关报告 政策叠加下的民营实体企业生存环境—产业债信用观察系列之总览………2018-10-25 从乐视看今年违约的共性—15 乐视 01 违约点评………………………2018-08-05 用什么补充资本—商业银行资本工具 探究……………………………2018-07-31 从债券投资者角度看并购估值……….. ………………………………2018-07-30 是什么阻碍了信用的投放？………….. ………………………………2018-07-19 2018-11-05 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 在刚兑打破的大背景下，信用债违约将常态化，信用债分析回归基本面。我们在 2018 年 11 月 2 日研究报告《国企和民企的三季报反映了什么？》中从企业属性的角度分析了民企、国企的业绩变化趋势，本文拟从行业的角度进行业绩跟踪，从中观察层面的资质变化，值得说明的是本文采用的行业分类比较主要为申万一级行业（以下简称”SW 行业”）。 1、行业层面业绩喜忧参半 业绩同比增速的分化较大。采掘、建筑材料、化工等中上游周期行业表现良好；通信以及农林牧渔板块较一、二季度有所改善；钢铁、商贸较上季度下滑明显。而国防军工、有色金属、电器设备、交通运输、汽车、传媒等行业盈利同比下滑。 图表 1：归属母公司股东的净利润同比增长率（季度） 序号 SW行业2018Q12018Q22018Q3趋势1采掘 24.72 45.2178.40 2建筑材料 182.58 67.9371.04 3化工 23.69 75.7636.33 4休闲服务 28.03 32.3725.81 5农林牧渔-5.67 -68.94 19.63 6机械设备 27.915.04 17.97 7通信-131.50 -52.66 17.40 8钢铁 93.08 163.3216.46 9房地产 39.93 36.3115.32 10家用电器 24.51 22.2613.54 11商业贸易 13.32 96.1412.12 12食品饮料 30.83 33.289.00 13建筑装饰 13.13 12.053.53 14纺织服装-3.09 1.41 0.64 15综合-18.38 -1.81 -0.12 16计算机-4.22 2.67 -5.99 17电子1.78 -11.15 -6.59 18轻工制造9.93 13.64-7.21 19医药生物 30.48 16.03-10.10 20公用事业 20.44