城投非标知多少？﹣东北篇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 唐川 分析师 SAC 执业编号：S1130517110001 tangchuan@gjzq.com.cn 城投非标知多少？——东北篇 基本结论 东北地区辽吉黑三省城投平台非标与融资租赁的特点。整体上，东北三省城投企业对非标及融资租赁的依赖程度稍高，其中吉林省对两类融资渠道的使用相对较多。两类融资占比较高的企业多为中小型、较高层级的城投平台，主营业务包括区域基础设施建设、保障性住房建设、港口业务及棚户区改造工程等。东北三省中，吉林省非标与融租占比均最高，结构上以融租为主。吉林省两类融资在长期债务中的占比在东北地区中最高，其非标占比与其余两省差异不大，约为 9%，但融租占比高于其余两省，约为 23%，其余两省在 15%左右；辽宁省和黑龙江省两类融资占比较为接近，且均以融资租赁为主；行政层级较高的平台更依赖非标及融租。与西南、华南和华东地区不同，东北地区行政层级较高的省及省会级城投企业对非标融资和融租融资的依赖性较大，而行政层级较低的平台对这两类融资的使用较少；较为依赖非标或融租的城投企业，多数为中小型规模。东北地区中，较多使用非标融资的主体资产规模分布稍显不均，但大多数企业仍为中小规模。这类企业的主营业务涉及区域基建、保障性住房建设、港口业务等；较多依赖融租融资的主体，多从事基建、土地开发整理及高速公路建设等业务，各地使用的租赁物差异不大，主要有道路及配套管网、排水系统、路面及附属设施等。非标融资占比较高的主体资质分析：我们梳理了东北地区非标占比较高的主体，其非标融资占长期借款与长期应付款之和达 10%以上。其中，沈阳地铁、营口经开区城投、长春现代农业、园投公司该比例达到了 40%以上。长期非标融资占比较高的主体大多属于中等偏小型，特别是非标占比在 40%以上的企业，资产规模基本在 600 亿元以下，这些主体可能存在银信合作偏弱势、再融资渠道较窄的问题。其中，沈阳地铁、营口经开区城投和大连港集团最近一年收入出现了不同幅度的下滑；大庆城投、哈尔滨物业供热集团和哈市城投等企业盈利空间较窄，总体盈利能力较弱，对政府补贴存在较大依赖；园投公司、哈尔滨物业供热集团、哈市城投和鸡西国资的 EBITDA 利息覆盖倍数低于 1；园投公司、哈尔滨物业供热集团的货币比率低于 0.5。风险提示：1）城投公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2）再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险。 2018 年 11 月 05 日固收专题分析报告 固定收益专题报告(深度) 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、东北三省非标融资状况概览 .....................................................................4 1、东北三省非标融资状况概览 ...................................................................4 2、东北三省非标与融资租赁融资的整体状况 ..............................................5 二、东北区域非标融资状况概览 .....................................................................7 1、辽宁省非标及融租情况 ..........................................................................7 2、吉林省非标及融租情况 ........................................................................10 3、黑龙江省非标及融资租赁情况 ..............................................................13 三、非标融资占比较高的主体资质分析 .........................................................16 四、风险提示 ...............................................................................................19 图表目录 图表 1：各省市主体分布情况..........................................................................4 图表 2：各行政层级主体的分布情况 ...............................................................4 图表 3：东北三省非标及融资租赁占比结构.....................................................5 图表 4：东北三省城投平台非标占比 ...............................................................5 图表 5：省及省会平台非标融资占比更高 ........................................................5 图表 6：东北三省依赖非标融资的城投企业规模分布不均................................6 图表 7：东北三省中，辽宁省非标占比高主体较多 ..........................................6 图表 8：吉林省融资租赁占比较高...................................................................6 图表 9：省及省会级城投企业融租占比较高.....................................................6 图表 10：东北地区依赖租赁融资的城投多数规模不大.....................................7 图表 11：东北融租占比前十的主体中，辽宁占比较高 .....................................7 图表 12：辽宁省省及省会级城投平台非标占比较高 ........................................7 图表 13：辽宁省 AA-级城投企业非标融资占比较多 ........................................7 图表 14：辽宁省非标融资占比排名前六城投企业概况.....................................8 图表 15：辽宁省省及省会城投企业融资租赁占比最高....................