全球宏观周报·第124期：零售强，纪要鹰，美联储加息概率提升

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2023 年 08 月 18 日 零售强，纪要鹰，美联储加息概率提升 ——全球宏观周报 · 第 124 期 相关研究 《泰勒规则指向美联储还有几次加息？-23H2&2024 美联储货币政策展望》 2023.06.16 《日央行 YCC 的“相机抉择”-日本货币政策回顾与展望》 2023.08.02 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周观点：零售强，纪要鹰，美联储加息概率提升  7 月美经济供需两旺，“软着陆”预期继续提升。当地时间 8 月 15 日公布的美国 7 月零售销售同比 3.2%，其中商品、服务各分项贡献均出现上行，凸显美国居民消费动力强劲，可能部分受到亚马逊会员日“Prime day”的影响，但其背后美国居民收入的强劲亦不可忽视，自去年下半年以来美国财政持续通过个税、社保等渠道对居民收入进行了支撑，间接导致市场对美国经济软着陆预期极为强劲，但我们认为美国“货币紧、财政松”的政策组合很可能使得后续“二次通胀”概率急剧上升，以及美国财政走向不可持续。换句话说，若美国居民消费强劲、通胀回落承压导致美联储“Higher for longer”决心更为坚定，可能反倒使得美国经济硬着陆难以避免，美联储在今明两年的利率政策可能是“过山车”式的。同时，当地时间 8 月 16 日公布的美国工业生产指数同比-0.2%，主要为公用事业，其次为制造业推动，可能小幅受到美国居民消费拉动，美国生产端亦强于海外其他国家。  零售强+纪要鹰，10Y 美债利率一度突破 4.3%。在经济数据之外，本周公布的美国 7 月FOMC 会议纪要亦大幅震撼市场。纪要中提到，FOMC 参与者认为美国通胀存在重大上行风险，可能需要货币政策进一步收紧，这一句话实际上较 6 月纪要并无大变化，但可能指向美联储尚未结束加息进程，符合我们预期《泰勒规则指向美联储还有几次加息？-23H2&2024 美联储货币政策展望》（2023.06.16）。6 月 FOMC 会议上美联储将利率峰值预期调至 5.50-5.75%，但市场却一直相信美联储在 7 月之后将停止加息，峰值将在5.25-5.50%，此次纪要可能意味着市场对于美联储停止加息的预期过于乐观，以及 10Y美债利率、美元指数仍有上行空间，人民币汇率所受外部压力可能持续更久，关注下周Jackson Hole 鲍威尔讲话。  日本二季度经济超预期，但内需大幅回落。下半年日本经济恢复所面临风险较大。本周 8月 15 日公布了日本二季度 GDP 数据，二季度日本实际 GDP 环比 1.5%，超市场预期，其中居民消费回落非常明显，超预期的核心来自于出口的改善，我们认为日本经济修复可持续性堪忧，一方面出口将受制于海外经济景气变化，另一方面，正如我们在近期报告《日央行 YCC 的“相机抉择”-日本货币政策回顾与展望》（2023.08.02）中提到的，日本去年下半年以来“回补式”的居民消费已经出现颓势，而日本汽车产业竞争力的减弱可能意味着贸易顺差也难以回到疫情之前的水平。日本服务通胀可能将持续展现粘性。日本 7 月 CPI同比 3.3%，其中核心服务的贡献大幅提升，在 5 年期企业通胀预期稳定高于疫情之前的情况下，日本服务通胀粘性可能将持续体现。但下半年随着日本通胀由于基数原因回落，以及经济恢复可能放缓，下半年 YCC 再度调整概率不大。若日本企业通胀预期能够维持至明年不明显回落，则明年日央行继续调整，甚至取消 YCC 的概率将大大增加。  发达经济跟踪：6 月英国失业率 4.2%；新兴市场跟踪：印度 7 月 CPI 同比 7.4%。  全球宏观日历：关注 Jackson Hole 全球央行年会。风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 零售强，纪要鹰，美联储加息概率提升.................................5 1. 7 月美经济供需两旺，“软着陆”预期继续提升 .................................5 2.零售强+纪要鹰，10Y 美债利率一度突破 4.3% ....................................6 3.日本二季度经济超预期，但内需动力大幅回落......................................7 发达经济跟踪：6 月英国失业率 4.2% ..................................8 新兴市场跟踪：印度 7 月份 CPI 同比 7.4% ...................... 11 海外央行官员表态：美国通胀仍然太高.............................. 12 海外央行动向：美联储总资产规模上升.............................. 13 全球宏观日历：关注 Jackson Hole 全球央行年会 .......... 14 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：7 月美国零售销售同比 3.2%，各类消费全面反弹...................................... 5 图 2：7 月美国工业生产指数环比 1.0%，公用事业、制造业大幅改善.................. 5 图 3：本周 10Y 美债利率一度突破 4.3% ........................................................... 6 图 4：美元指数回升至 103 以上........................................................................ 6 图 5：美联储泰勒规则测算及预测（%） ............................................................ 6 图 6：日本 7 月 CPI 同比 3.3%，核心服务贡献上升 ........................................... 7 图 7：日本核心通胀可能具备粘性...................................................................... 7 图 8：本周美国红皮书零售指数小幅回升....................