珍酒李渡(6979.HK)系列报告：李渡、湘窖、开口笑篇，区域领先蓬勃发展，多重赋能增长可期

公 司 研 究 2023.08.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -22%-15%-8%-1%6%13%23/4/2723/5/2523/6/2223/7/20珍酒李渡恒生指数 珍 酒 李 渡 （ 06979） 公 司 深 度 报 告 珍酒李渡系列报告——李渡、湘窖、开口笑篇：区域领先蓬勃发展，多重赋能增长可期 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 白酒Ⅲ 最新收盘价(港元) 9.23 总市值(亿)(港元) 301.94 52 周最高/最低价(港元) 10.10/6.92 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《珍酒李渡(06979)：珍酒李渡系列报告——珍酒篇：文化、产品、渠道共促珍酒新“珍”程》2023.07.31 《珍酒李渡(06979)： 二十载沉淀蓄势升级，酒中珍品腾飞在即》2023.06.26 三级引擎推动珍酒李渡强劲持续增长，底蕴传承多根据地蓬勃发展。珍酒李渡集团整合贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖、开口笑四大品牌上市，产品覆盖酱香、兼香、浓香三种香型，已形成以旗舰酱酒品牌珍酒为主要增长引擎、次高端以上兼香型白酒品牌李渡为第二层增长引擎、湖南地区领先品牌湘窖和开口笑为第三层增长引擎，助推集团可持续性增长。我们认为，除主珍酒外，李渡、湘窖、开口笑多品牌布局，围绕江西及湖南两大省份持续渗透，具备区域深耕能力，使得集团兼具成长性与长线抗风险能力，未来有望持续提供业绩发展动力。具体来看： 李渡：历史深厚窖池珍贵，打造兼香高端光瓶代表。遵循可追溯至元代传统工艺，千年古窖打造稀缺品质与独特的品牌文化故事，李渡 2022 年实现营收 8.87 亿元/同增 36.5%，总营收占比 15.1%。产品端聚焦次高端及以上，大单品李渡高粱 1308/1955/1975 合计销售占比超 7 成，充分受益行业消费升级趋势，保持四大品牌中领先的毛利率水平。从渠道经营模式看，李渡以圈层营销为独有特色，致力于创领中国白酒沉浸式体验时代。通过打造“封坛文化节”、“千年古镇李渡文化旅游周”、“李渡国粉节”、“李渡国宝宋宴”等，以沉浸式体验的“四级模式”构建“国粉”流量池，构造以文化为焦点的生态体系。打造“我的大学梦”公益 IP，积极践行企业社会责任。同时以三大 IP为内核，在文化 IP“元代古窖池”、产品 IP“李渡高粱 1955、李渡高粱 1308”、精神象征 IP“汤司令”的多层 IP 打造下逐渐形成粘性较高的圈层用户群体，“小而美”品牌高端定位深入人心。 湘窖、开口笑：传承千年湘酒底蕴，湖南龙头“一树三香”持续渗透。湘窖酒业为湖南本土领先第二大白酒企业，旗下拥有湘窖、开口笑、邵阳三大品牌，自 1957 年前身邵阳酒厂发展而来，历史悠久。其中，湘窖产品矩阵布局次高端及高端为主，覆盖兼香、浓香、酱香三种香型，2022 年实现营收 7.13 亿元/同增 17.7%，总营收占比 12.2%。龙匠、要情、红钻水晶钻系列把握高端化趋势、拉动产品结构升级的同时，湘窖品优、红钻/要情小酒等大众产品向下延伸，扩展各价位带消费群体的覆盖，湘窖以战斗小组制细化销售团队分工，关注高端客群紧抓团购渠道持续发力。开口笑则发力中档产品，自1992 年创立品牌以来逐步在湖南本土积累品牌认识，2020 年顺应酱酒行业趋势推出福酱系列产品，拓展酱酒产品线，2022 年开口笑实现营收 3.39 亿元/同增 32.0%，总营收占比 5.8%。开口笑抢占大众消费群，产品以浓香为主，价格多集中于 100-600 元价格带，符合区域宴席市场的整体消费价位带，紧抓大众流通盘，开口笑酒 15 等产品在宴席市场持续发力，有望未来成为湖南第一大宴席品牌。 聚焦江西、湖南根据地，我们认为其地产品牌相对弱势，市场格局尚未稳固，政策红利有所推动，李渡、湘窖、开口笑在清晰定位及打法下仍有持续渗透的空间，区域精耕为本，市场拓展可期。江西省受益于近年经济的高速发展，白酒消费持续扩容，主流消费价位带逐步提升，在地产龙头四特酒壁垒减弱下市场格局迎来变革期，李渡定位高端市场错位于主要地产酒的中低档价格带，当前江西省 2/3 县区实现覆盖，未来将在以南昌为核心根据地逐步向周边延伸，在高端人群圈有较大扩展空间。湖南作为白酒消费大省，本土品牌市占率仅约 1/3，外来名酒云集竞争格局较为分散，而大部分地产酒相对省外名酒结构单一竞争力弱，湘窖地缘品牌认知积累充分，开口笑价格带契合宴席主流消费价位有望继续发力，同时，凭借多品牌多根据地的布局，李渡有望持续开拓湖南市场，实现多品牌渠道的协同。 投资建议：珍酒李渡整合四大品牌，历经多年发展沉淀，以珍酒、李渡为核，受益酱酒格局集中化与次高端高端扩容升级红利，地方品牌湘窖、开口笑网点持续拓展仍有较强的扩展空间，未来有望进一步渗透湖南团购与宴席市场，提供新的业绩增量。我们预计公司 2023-2025 营业收入分别 70.89/85.34/102.46 亿元，分别同比增长 21.06%/ 20.44%/20.01%；预计 2023-2025 经调整后归母净利润分别为 15.66/19.71/25.76 亿元，分别同比增长 30.76%/25.88%/30.70%，给予 23 年 22 倍 PE 估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费升级不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 珍酒李渡(06979) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (元) 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,856 7,089 8,538 10,246 (+/-)% 14.79% 21.06% 20.44% 20.01% 归母净利润 1,030 1,566 1,971 2,576 (+/-)% -0.23% 52.01% 25.88% 30.70% 经调归母净利润 1,197 1,566 1,971 2,576 (+/-)% 11.81% 30.76% 25.88% 30.70% EPS (元) 0.00 0.48 0.60 0.79 PE — 17.75 14.10 10.79 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 珍酒李渡(06979) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 前言 ................................................................................................ 6 2 李渡：历史深厚蓬勃发展，打造兼香高端光瓶代表 .....................................