稀缺央企，再超预期！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 中国海油于 2023 年 8 月 17 日发布公司 2023 年半年度报告，公司23H1 实现归母净利润 637.60 亿元，同比减少 11.31%。其中，2023Q2公司实现归母净利润 316.47 亿元，同比减少 15.80%，环比减少1.45%。而布伦特油价 2023 年 Q2 同比下滑 20.4%，环比下滑 5.3%，公司业绩受益于产量大幅增长，单季度业绩下滑幅度小于油价下滑幅度，2023 年 Q2 公司业绩超预期。 经营分析 原油价格有望维持中高位震荡，公司业绩确定性强：公司 1H23 平均实现油价为 73.57 美元/桶，同比减少 29.16%。2023 年全球原油供应边际偏紧，OPEC+自愿减产延续至 2024 年底，沙特 7 月额外原油减产 100 万桶/日延长至 9 月底，叠加美国原油产量增量有限，俄罗斯原油出口削减，伴随原油终端需求持续恢复，布伦特原油有望维持中高位震荡，2023 年 7 月至今布伦特原油期货价格均值达到 82.11 美元/桶，相较于 2023Q2 均值 77.73 美元/桶增加了 5.64%。原油价格有望维持中高位震荡，公司业绩确定性较强。 上游油气开发稳中有增，高成长性值得期待：为保障国家能源安全，公司增大资本开支积极响应政府“增储上产”号召。1H23 公司勘探资本支出达 98.15 亿元，同比增加 13.21%；开发资本支出达 355.00 亿元，同比增加 62.32%。公司巴西 Buzios5 项目按期投产，渤中 19-6 凝析气田Ⅰ期等 7 个项目正在安装，其他新项目建设稳步推进，1H23 公司油气总产量达 3.32 亿桶油当量，同比增加8.86%。其中，原油产量达 2.60 亿桶,同比增加 8.27%；天然气产量达 4155 亿立方英尺，同比增加 10.89%，公司高成长性值得期待。 公司维持高股息政策，股东投资回报丰厚：1H23 公司现金分红共计 261 亿元，股利支付率达 40.95%，同时公司股息率也维持在较高水平，2023 年半年度现金股利 0.59 港元/股。以 2023 年 6 月30 日收盘价为基准计算，公司 1H23 A 股动态股息率（1H23 动态股息率=（2022 年期末股息+2023 年中期股息）/6 月 30 日收盘价）为 7.12%，H 股动态股息率为 12.07%，股东投资回报丰厚。 盈利预测与评级 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，持续维持2023-2025 年的盈利预测，2023-2025 盈利预测为 1248.24 亿元/1346.48 亿元/1401.76 亿元，对应 2023-2025 年 EPS 为 2.62 元/2.83 元/2.95 元，对应 PE 为 7.03X/6.51X/6.26X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 246,111 422,230 346,484 364,264 380,062 营业收入增长率 58.40% 71.56% -17.94% 5.13% 4.34% 归母净利润(百万元) 70,320 141,700 124,824 134,648 140,176 归母净利润增长率 181.77% 101.51% -11.91% 7.87% 4.11% 摊薄每股收益(元) 1.575 2.979 2.624 2.831 2.947 每股经营性现金流净额 3.31 4.32 2.52 2.93 3.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.62% 23.73% 18.75% 18.20% 17.16% P/E N/A 5.10 7.03 6.51 6.26 P/B N/A 1.21 1.32 1.19 1.07 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50011.0013.0015.0017.0019.0021.00220817人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国海油沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 1、上游油气开发稳中有增，油价走强有望实现价量齐升 中国海油于 2023 年 8 月 17 日发布公司 2023 年半年度报告，公司 23H1 实现营业收入1920.64 亿元，同比减少 5.09%；实现归母净利润 637.60 亿元，同比减少 11.31%。其中，2023Q2 公司实现营业收入 943.53 亿元，同比减少 15.35%，环比减少 3.44%；实现归母净利润 316.47 亿元，同比减少 15.80%，环比减少 1.45%，而布伦特油价 2023 年 Q2 同比下滑 20.4%，环比下滑 5.3%，公司业绩受益于产量大幅增长，单季度业绩下滑幅度小于油价下滑幅度，2023 年 Q2 公司业绩超预期。 图表1：23H1 公司营业收入同比减少 5.09% 图表2：23H1 公司归母净利润同比减少 11.31% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告， 国金证券研究所 2023 年国际油价维持中高位震荡，公司 1H23 平均实现油价为 73.57 美元/桶，同比减少29.16%。由于 2023 年全球原油供应边际偏紧，OPEC+自愿减产延续至 2024 年底，沙特 7月额外原油减产 100 万桶/日延长至 9 月底，叠加美国原油产量增量有限，俄罗斯原油出口削减，伴随原油终端需求持续恢复，布伦特原油有望维持中高位震荡，2023 年 7 月至今布伦特原油期货价格达到 82.11 美元/桶，相较于 2023Q2 均值 77.73 美元/桶增加了5.64%。原油价格维持中高位震荡有望支撑公司未来业绩。 图表3：布伦特原油期货结算价（美元/桶） 来源：Wind，国金证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000350040004500201820192020202120221H23营业总收入(亿元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000120014001600201820192020202120221H23归母净利润（亿元）同比增速（右轴）020406080100120140布伦特原油期货结算价2022Q1均价2022Q2均价2022Q3均价2022Q4均价2023Q1均价2023Q2均价公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表4：1H23 公司平均实现油价为 73.57 美元/桶 来源：公司公司，公司官网推介材料，国金证券研究所 为保障国家能源安全，公司增大资本开支积极响应政府“增储上产”号召。1H23 公司勘探资本支出达 98.15 亿元，同比增加 13.21%；开发资本支出达 355.00 亿元，同比