361度(1361.HK)2023年中期业绩点评：上半年业绩复苏势头向好，期待亚运会助力品牌声量提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 17 日 公司研究 上半年业绩复苏势头向好，期待亚运会助力品牌声量提升 ——361 度（1361.HK）2023 年中期业绩点评 买入（维持） 当前价：4.59 元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.68 总市值(亿港元)： 94.91 一年最低/最高(港元)： 3.04/5.30 近 3 月换手率： 12.4% 股价相对走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07361恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.0 24.8 22.0 绝对 14.5 17.7 14.5 资料来源：Wind 相关研报 22 年业绩良好增长，23 年环境改善下期待继续稳步前行——361 度（1361.HK）2022年业绩点评（2023-03-17） 品牌战略加速升级，童装与电商激发成长新势能——361 度（1361.HK）投资价值分析报告（2022-09-29） 2023 年上半年收入、归母净利润同比增长 18%、28% 361 度发布 2023 年中期业绩。公司实现营业收入 43.12 亿元人民币、同比增长18.0%，归母净利润 7.04 亿元、同比增长 27.7%，EPS 为 0.34 元，拟每股派发中期现金红利 0.065 港元。 利润率指标方面，公司 23 年上半年毛利率同比提升 0.2PCT 至 41.7%，经营利润率同比提升 1.9PCT 至 23.0%，归母净利率同比提升 1.2PCT 至 16.3%。其中毛利率基本持平而经营利润率提升主要系其他收益中政府补助增加，以及应收账款减值转回贡献，不考虑上述两者影响，公司归母净利润同比增加约 4%。 零售流水方面，23Q1~Q2 公司 361 度主品牌同比均增长约低双位数；361 度童装同比均增长约 20~25%；361 度电商分别同比增长约 35%、约 30%。 童装、线上表现亮眼，收入分别同比增长 33%、38% 分品类来看，成人、童装、其他（鞋底销售等）23 年上半年收入占比（占总收入的比重，下同）分别为 77%、21%、2%，收入分别同比增长 14.6%、33.4%、8.2%。成人分产品来看，鞋类、服装、配饰收入占总收入比分别为 44%、32%、2%，收入分别同比+28.4%、-1.4%、+52.4%。分量价来看，成人鞋类、成人服装、成人配饰、童装 23 年上半年销售量分别同比+24.0%/-3.0%/+154.5%/+13.4%，平均批发单价分别同比+3.5%/+1.7%/-40.2%/+17.6%。 分渠道来看，线上、线下 23 年上半年收入占比分别为 25%、75%（扣除其他外），收入分别同比增长 38.0%、12.7%，线上收入占比同比提升 4PCT。 线下渠道方面，截至 2023 年 6 月末，361 度品牌在全球共有 6829 家门店（较年初净增加 2.4%），分拆来看，中国内地共有 5642 家门店（+3.0%），其中儿童门店数量达 2448 家（+7.0%）；海外共有 1187 家门店（-0.4%）。 毛利率基本持平、费用率提升，存货和应收账款周转加快，经营净现金流减少 毛利率：公司毛利率 23 年上半年为 41.7%、同比提升 0.2PCT。分品类来看，23年上半年成人装、童装毛利率分别为 41.9%、42.4%，分别同比-0.5PCT、+1.7PCT，其中成人装分产品来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为 43.5%、40.1%、31.3%，分别同比持平、-1.4PCT、-4.3PCT，服装、配饰毛利率下降主要系产品组合变化以及生产成本增加所致；童装毛利率提升主要系公司推出多款单价较高的新品及电商收入占比提升贡献。 费用率：公司期间费用率 23 年上半年为 24.4%、同比提升 1.1PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为 17.6%（同比+1.1PCT）、6.6%（-0.1PCT）、0.2%（+0.1CT），销售费用率提升主要系上半年公司投入更多的资源与广告及促销活动以推动产品销量和品牌知名度提升、尤其是在电商渠道。另外，23 年上半年广告及市场推广开支占比为 8.8%（-0.4PCT）、研发费用率为 3.2%（+0.1PCT）、员工成本占比为 7.1%（-1.2PCT）。 其他财务指标：1）截至 2023 年 6 月末，公司存货为 12.19 亿元、较年初增加 3.1%、同比增加 34.2%；存货周转天数为 86 天、同比减少 5 天。2）应收账款总额为 37.78亿元、较年初增加 27.9%、同比增加 12.7%。应收账款周转天数为 144 天、同比减少 3 天。3）23 年上半年公司经营净现金流为 224 万元、同比减少 90.5%，主要系应付账款及其他应付款项减少，存货、应收账款及应收票据增加等所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 361 度（1361.HK） 上半年业绩复苏势头向好，期待亚运会助力品牌声量提升 上半年公司终端销售复苏势头向好，继续以“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位为指引，坚持专业运动与运动潮流双驱动发展策略。公司积极强化产品专业功能性并扩大专业代言人体系，跑鞋领域，上半年推出飞燃 2.0、飞燃 2.5 等系列跑鞋新品，接连签约国内知名马拉松运动员李波、管油胜为代言人，在厦门马拉松上，361 度跑鞋“破 3”穿着率位居全品牌榜第四名；篮球领域，上半年官宣黎伊扬为新晋篮球品类代言人，并新增“触地即燃·少年篮球训练营”，将资源布局拓展至青少年阶段。 渠道方面，公司稳步提升线下渠道门店数量、优化门店形象；线上注重品牌形象推广作用，线上专供品设计注重性能、颜值及个性，与线下形成差异化布局、吸引年轻消费群体。整体来看，公司加强线上线下全渠道融合，提升运营效率。2023年五一假期期间，361 度主品牌零售额同比增长 47%，361 度儿童品牌零售额同比增长 72%；“618”大促期间 361 度电商全渠道累计流水同比增长约 43%。 我们继续看好公司定位大众运动市场，受益于运动服饰赛道的持续景气、国潮崛起和政策支持多重助力，期待业绩持续增长、品牌份额和影响力持续提升。23年下半年，期待公司以杭州亚运会官方合作伙伴为契机，继续放大品牌声量。我们维持公司 23~25 年盈利预测，按最新股本计算，对应 23~25 年 EPS 分别为0.43、0.51、0.60 元，23 年、2