立足智能电网业务，储能+充电桩业务值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：6.81 元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn 研究助理：王欣悦 Email：wangxy23@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 829 流通股本(百万股) 822 市价(元) 6.81 市值(百万元) 5,643 流通市值(百万元) 5,599 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 收 入 （ 百 万元） 1,074 1,166 2,555 3,291 4,347 增长率 yoy% 27% 9% 119% 29% 32% 净利润（百万元） 32 48 174 275 382 增长率 yoy% -44% 53% 261% 58% 39% 每股收益（元） 0.04 0.06 0.21 0.33 0.46 每股现金流量 -0.11 -0.10 -1.30 -0.23 -0.37 净资产收益率 1% 2% 6% 10% 13% P/E 178.5 117.0 32.5 20.5 14.8 P/B 2.2 2.1 2.1 2.0 1.9 备注：估值对应 2023/8/16 收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要  秉持“智慧电力+新能源”双轮驱动战略，开展三大业务。公司响应智慧电力和绿色能源的发展趋势，布局智能电网、充换电和储能业务。智能电网业务的产品主要为智能电气成套开关设备、智能电表和用电信息采集系统；充换电业务的主要产品为充电桩、充换电站项目；储能业务主要面向工商业与电网侧储能需求，打造直流侧除电芯之外的全套解决方案。2022 年公司营业收入为 11.66 亿元，同比增长 9%；归母净利润0.48 亿元，同比增长 53%；综合毛利率 24.3%，同比提高 2pct，主要系智能电气成套开关设备业务及新能源充电设施业务毛利率提高，主营业务盈利能力提升。  智能电网行业规模化发展，公司业务服务范围广。公司在智能电网领域深耕多年，智能电网业务主要为终端用电环节以及电力设备等领域。公司智能电网业务的主要客户为国家电网公司及部分省市电网公司、非电网企业，其中电网企业占大多数。公司总部位于东北地区，子公司在华东、华南、华中等地区均有分布，智能电网业务服务范围广。在新能源战略、双碳背景及数字化趋势下，公司智能电网业务发展前景广阔。  充换电业务发展势头良好。公司主要依托子公司南京能瑞开展充换电业务，2020-2022 年，南京能瑞营业收入持续增长，发展势头良好。公司的充电桩产品覆盖各种功率的交流、直流充电等各系列；公司的充电站远营涵盖公共交通、物流园区、工业园区和高速服务区等专用场景；公司与国内外多方合作，启动多个换电项目。公司于 2023年与俄罗斯合作 “Life Supply Line”项目，布局风光储充换电综合场站。2022 年，公司充换电业务的营业收入为 2.22 亿元，同比增长 68.25%，销售订单同比增长35.7%，销售产品数量同比增长 64.2%。公司充换电业务的客户较为多元，包括国家电网、南方电网、公交公司、物流公司、充电运营商等。  新兴储能业务发展迅速，项目订单丰富。公司自 2021 年底开始布局储能业务，主要面向工商业与电网侧的储能需求，目前已拥有较强的自研程度产品体系。公司已形成包含储能变流器、储能模组 PACK、储能系统等的研发设计、生产制造能力，同时在全国多地布局储能电站运营，储能业务的产能逐步扩大。公司目前储能订单丰富，拥有较大的市场优势。储能市场需求旺盛，公司具有储能产品的自主研发能力及储能订单的市场优势，发展前景良好。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 23-25 年营业收入为 25.55、32.91、43.47 亿元，同比增速为+119%、+29%、+32%；归母净利润为 1.74、2.75、3.82 亿元，同比增速+261%、+58%、+39%，对应估值为 32.5/20.5/14.8 倍。考虑到公司储能及充电桩订单逐步落地，看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：储能及充电桩订单不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业规模测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 立足智能电网业务，储能+充电桩业务值得期待 金冠股份(300510.sz)/电力设备 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 8 月 16 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08金冠股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 公司现阶段的重点业务为智能电网、充换电和储能业务。在智能电网业务上，我们通过分析近年智能电网行业的市场规模变化和市场占有率，明确行业的市场状况及公司的市场定位。同时，我们整理分析了公司智能电网客户及子公司分布，并做出公司智能电网业务的未来发展预测。在充换电业务上，我们首先梳理了主要子公司的发展历程与经营能力，分析了充电桩、充换电站项目的发展现状。其次，进一步分析了充换电业务的经营情况及客户分布。在储能业务上，我们分析了公司储能业务的定位，梳理了公司储能产品与订单情况，并预测了公司储能业务未来发展方向。 投资逻辑 随着新能源战略、“双碳”目标及数字化转型的推进，公司智能电网、充换电和储能业务的发展势头良好，主营业务业绩不断增长。公司在智能电网及充换电业务方面有多年技术沉淀，不断拓展新技术、研发新产品。同时，公司积极开展储能新业务，储能产品产能逐步扩大。 公司近年来积极开展新能源领域的创新，业绩不断提升。2019 年经营亏损后，公司及时做出调整，在储能业务、充电桩及充电站运营等领域实现突破， 2020-2022 年，公司营收实现逐年增长，业务应用范围不断扩大。充换电方面，公司具有十多年研发生产经验，能实现充换电系统核心产品的设计研发与创新升级。在储能方面，公司已具备除电芯外的产品自研能力，并且已经有储能项目并网投运。公司持续推进储能产线建设。同时，公司积极拓展市场，实现充换电与储能业务海外项目的落地。 关键假设、估值与盈利预测 充电桩制造：公司在充电桩领域具有良好的市场基础以及完善的产品矩阵，基于行业发展及公司业务发展情况，我们预计 23-25 年公司充电桩制造的收入分别为 5.0 亿元、7.0 亿元、10.0 亿元。预计随着公司充电桩产品结构调整及公司海外项目的拓展，充电桩