阿里巴巴SW(9988.HK)FY2024Q1财报点评：核心电商修复显著，组织策略调整下释放活力

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 15 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 核心电商修复显著，组织策略调整下释放活力 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q1 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/08/14 表现 1M 3M 12M 阿 里 巴 巴-SW -0.2% 9.6% -0.1% 恒生指数 -3.3% -4.3% -6.9% 市场数据 2023/08/14 当前价格（港元） 92.80 52 周价格区间（港元） 60.25-118.50 总市值（百万港元） 1,890,729.29 流通市值（百万港元） 1,890,729.29 总股本（万股） 2,037,423.80 流通股本（万股） 2,037,423.80 日均成交额（百万港元） 3,839.17 近一月换手（%） 0.20 相关报告 《阿里巴巴-SW(9988.HK)FY2024Q1 业绩前瞻：核心业务稳健复苏，蚂蚁集团处罚落地（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-07-16 《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q4 财报点评：核心电商持续修复，多业务启动融资或上市计划（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-05-20 《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q3 财报点评：海外电商业务增速亮眼，国内核心业务仍待修复（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-02-25 《阿里巴巴-SW(9988.HK)FY2023Q3 业绩前瞻： 事件: 公司公告 FY2024Q1 财报（对应自然年 2023Q2），实现营业收入 2,342亿元（YoY+14%，QoQ+12%）；经营利润 425 亿元（YoY+70%，QoQ+179%），经调整 EBITDA 521 亿元（YoY+27%，QoQ+62%），净利润330 亿元（YoY+63%，QoQ+50%），归母净利润343 亿元（YoY+51%，QoQ+46%），Non-GAAP 净利润 449 亿元（YoY+48%，QoQ+64%）。截至 2023 年 6 月 30 日季度公司以 31 亿美元回购了 35.60 百万股美国存托股，并在目前授权下，仍有约 163 亿美元回购额度，有效期至 2025年 3 月。 我们的观点: ◼ 淘天集团：2023Q2 营收同比+12%至 1,150 亿元，其中 1）中国零售商业实现营收 1,098 亿元（YoY+13%）。其中①客户管理业务实现营收 797 亿元（YoY+10%），主要由于商家广告投资意愿增强以及淘宝和天猫的线上实物商品 GMV（剔除未支付订单）增加；②直营及其他业务实现营收 302 亿元（YoY+21%），主要受消费电子品类收入强劲增长驱动；2）中国批发商业实现营收 51 亿元（YoY+1%）。 ◼ 阿里国际数字商业集团：2023Q2 营收同比增长 41%至 221 亿元，其中 1）国际零售商业实现营收 171 亿元（YoY+60%），同比增长主要是由于各主要零售平台的稳健表现带动下，零售商业整体订单的强劲增长，以及变现率的提升。速卖通 Choice 通过在重点国家优化供应链和包裹集运来提升用户体验，用户留存率和购买频率显著提高；Lazada 录得双位数订单同比增长，受益于增值服务增加带来的变现率改善和运营效率提升，单位经济效益同比改善；Trendyol 受益于电商业务和本地生活服务业务增长，订单强劲增长，经营业绩首次实现正数；2）国际批发商业实现营收 50 亿元（YoY+0.1%），持续平稳。 ◼ 本地生活集团：2023Q2 营收同比增长 30%至 145 亿元，本季度整体订单量同比增长超 35%。饿了么 GMV 实现同比增长，每笔订单的单位经济效益持续录得正数，订单密度持续提升，亏损同比持续收窄。受益于出行和旅游需求的强劲复苏，到目的地业务订单同比增长迅速，劳动节期间高德日均活跃用户数峰值再创新高达 2 亿。 -0.3302-0.2081-0.08590.03630.15850.280722/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8阿里巴巴-SW恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 核心商业短期仍承压，公司组织架构再调整（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-01-30 《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q2 财报点评 ： 降本增效释放利润，加大回购彰显信心 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-18 ◼ 菜鸟集团：2023Q2 营收同比增长 34%至 232 亿元，主要是由于国际物流履约解决方案服务以及国内消费者物流服务收入增加，本季度菜鸟在国际方面，菜鸟推出“全球五日达”旗舰服务，6 月有 3个新国际分拣中心投入服务，海外总数达 18 个；国内方面，菜鸟在重点城市优先发展“半日达”和“次日达”服务。 ◼ 云智能集团：2023Q2 营收同比+4%至 251 亿元，主要由于 1）从产品角度看，存储、网络、人工智能计算相关产品收入增长；内容分发网络需求同比下降，恢复常态。2）从客户群体看，金融服务、教育、电力、汽车行业收入增长，部分被主动管理项目式云服务收入的举措抵消。 ◼ 大文娱集团：2023Q2 营收同比+36%至 54 亿元，主要由于 1）优酷总订阅收入同比增长 5%，主要受到每用户平均收入增长和优质原创内容所驱动，独家电视剧《长月烬明》收视率线上排名第一；2）大麦收入复苏，同比增长迅速；3）受益于多部卖座电影及中国票房需求强劲，阿里影业的电影及线上平台业务收入同比增长。 ◼ 盈利预测和投资评级：考虑到公司核心电商业务修复显著以及组织架构调整后各业务的活力释放，我们上调公司 FY2024-FY2026 年营收 分 别 为9,680/10,620/11,568亿 元 ， 归 母 净 利 分 别 为1,322/1,528/1,702 亿元，对应摊薄 EPS 为 6.26/7.24/8.06 元，对应P/E 为 14/12/11 倍；根据 SOTP 估值法，我们给予 2024 财年阿里巴巴合计目标市值 25,138 亿元人民币，对应目标价 133 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等。 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 868687 968000 1061975 1156779 增长率(%) 2 11 10 9 归母