蓝天转债：河南天然气龙头

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20230814 蓝天转债：河南天然气龙头 2023 年 08 月 14 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《“隐秘的角落”系列之三：江苏高收益城投主体挖掘之淮安篇》 2023-08-14 《奥维转债：国内光伏设备龙头》 2023-08-14 [Table_Tag] 关键词：#一体化 #新需求、新政策 [Table_Summary] 事件 ◼ 蓝天转债（111017.SH）于 2023 年 8 月 15 日开始网上申购：总发行规模为 8.70 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于驻马店天然气管网村村通工程、长垣市天然气利用工程、新郑蓝天燃气有限公司次高压外环及乡村天然气管网建设工程、偿还银行借款。 ◼ 当前债底估值为 91.96 元，YTM 为 2.41%。蓝天转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 3.88%（2023-08-11）计算,纯债价值为 91.96 元，纯债对应的 YTM 为 2.41%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 95.56 元，平价溢价率为 4.65%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2024 年 02 月 21日至 2029 年 08 月 14 日。初始转股价 10.13 元/股，正股蓝天燃气 8 月11 日的收盘价为 9.68 元，对应的转换平价为 95.56 元，平价溢价率为4.65%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 11.03%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 10.13 元计算，转债发行 8.70 亿元对总股本稀释率为 11.03%，对流通盘的稀释率为 25.70%，对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 观点 ◼ 我们预计蓝天转债上市首日价格在 117.72~130.90 元之间，我们预计中签率为 0.0027%。综合可比标的以及实证结果，考虑到蓝天转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在 117.72~130.90 元之间。我们预计网上中签率为 0.0027%，建议积极申购。 ◼ 蓝天燃气是从事天然气管道输送服务及管道天然气销售的综合天然气供应商。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务，位于天然气产业链的中下游。 ◼ 2018 年以来公司营收稳步增长，2018-2022 年复合增速为 10.35%。自2018 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒 N型”波动，2018-2022 年复合增速为 10.35%。2022 年，公司实现营业收入 47.54 亿元，同比增加 21.86%。与此同时，归母净利润稳步增长，2018-2022 年复合增速为 18.88%。2022 年实现归母净利润 5.92 亿元，同比增加 40.72%。 ◼ 公司营业收入主要来源于天然气业务，产品结构年际变化较小，各项占比基本稳定。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务。 ◼ 公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率基本持平，财务费用率下降，管理费用率上下浮动。2018-2022 年，公司销售净利率分别为 9.25%、8.97%、9.37%、10.80%和 12.57%，销售毛利率分别为 18.27%、17.24%、17.94%、19.23%和 21.06%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点..................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 12 图表目录 图 1： 2018-2023Q1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 7 图 2： 2018-2023Q1 归母净利润及同比增速（亿元） ....................................................................