学大教育(000526)稳步推进中等职教布局，有望增厚收入

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|教育 证券研究报告 [Table_Title] 学大教育（000526.SZ） 稳步推进中等职教布局，有望增厚收入 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 8 月 12 日，学大教育下属全资子公司学大职教（北京）科技有限公司将以自有资金出资持有沈阳双晟教育科技有限公司 80%股权，并实现间接持有沈阳国际商务学校（为一所经教育部门核准和民政部门登记的民办中等专业学校，以下简称“目标学校”）80%的举办者权益，交易对价为 3,040 万元。 ⚫ 点评：本次对外投资代表着公司稳步推进职业教育业务发展，积极通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等轻资产的模式高效拓展院校初显成效。公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，根据 2022 年年报，公司分别完成 3所中等职业学校收购和托管，并与近 20 所中等职业学校达成联合办学、专业共建、职教升学、托管等多元化合作。目前中等职业教育仍为公司教研资源复用适配度最高的赛道，本次对外投资院校仍为中职布局，有望增厚公司中职院校招生、运营经验。同时，目标学校已为相对成熟学校，接管后公司有望在生源基础上，通过提升运营等增加招生数量成熟水平，从而提振收入水平。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年公司整体实现营业收入22.6/26.4/30.7 亿元，对应增速为 25.6%/17.1%/16.3%，归母净利润分别为 1.1/1.3/1.5 亿元，对应增速为 910%/16.1%/18.9%。考虑到公司线下学科教培恢复，并新发力职教等新业务，具备较强成长性，我们给予公司 2023 年 35x PE 估值，合理价值为 31.52 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示。新学院筹备超计划；新报课不及预期；宏观经济承压，影响公司职教学员就业率。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,529 1,798 2,257 2,644 3,074 增长率（%） 4.1 -28.9 25.6 17.1 16.3 EBITDA（百万元） 472 438 490 508 531 归母净利润（百万元） -536 11 110 128 152 增长率（%） -1326.9 102.0 910.0 16.1 18.9 EPS（元/股） -4.55 0.09 0.90 1.05 1.24 市盈率（x） - 193.05 29.53 25.43 21.39 ROE（%） -125.6 2.5 20.1 18.9 18.3 EV/EBITDA（x） 6.27 6.30 7.18 6.02 5.00 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 26.59 元 合理价值 31.52 元 前次评级 增持 报告日期 2023-08-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 学大教育（000526.SZ）:拟定限制性股票激励，彰显管理层自信和行业预期好转 2023-06-26 [Table_Contacts] -16%9%35%60%85%111%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23学大教育沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 学大教育|公告点评 （一）盈利预测 （1）教育培训服务：公司的教育培训服务包含传统主营业务学科教育培训服务，以及新切入的职业培训服务。学科教育培训方面，主要为高中阶段个性化教育为核心、学校和全日制培训基地为辅的业务结构。随着今年线下培训活动复苏，年度学员报课人数快速回升，学费基本维持稳定、小幅提升。职业培训服务方面，主要是中等职业教育创收，22年为创收第一年，公司仍在探索中职托管和收购模式发展方向和策略，23年随着公司招生渠道发展，推动业务实现增长。我们预计2023-2025年公司教育培训服务收入分别为21.6/25.2/29.1亿元。 公司降本增效举措有望推动毛利率提升，我们预计2023-2025年公司教育培训服务毛利率为27.3%/27.4%/27.5%。 （2）其他业务收入：其他业务收入包括房屋租赁收入、设备租赁收入、其他业务。其中，房屋租赁每年较为稳定，设备租赁相关业务逐年退出，其他业务为公司22年起探索的句象书店和绘本空间等业务，尚处于萌芽发展期，公司仍在积极尝试商业模式发展。我们预计2023-2025年公司其他业务收入分别为9453万元/1.3亿元/1.6亿元。 分业务来看，房屋租赁业务整体稳定、毛利率水平保持，设备租赁毛利率随着业务退出而相应调整，其他业务因仍在探索期，员工等成本变化较大。我们预计2023-2025年公司其他业务毛利率为47.8%/49.0%/49.4%。 表1：公司业务拆分及盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E （一）教育培训服务收入 营业收入 1729.70 2162.70 2516.41 2911.71 YoY -30.26% 25.03% 16.36% 15.71% 营业成本 1260.01 1572.28 1826.92 2110.99 毛利润 469.69 590.42 689.50 800.72 毛利率 27.15% 27.30% 27.40% 27.50% （二）其他业务收入 营业收入 67.92 94.53 127.41 162.01 YoY 37.74% 39.18% 34.79% 27.15% 营业成本 33.61 49.32 65.00 82.04 毛利润 34.31 45.21 62.41 79.97 毛利率 50.51% 47.83% 48.98% 49.36% 合计 营业收入 1797.61 2257.23 2643.82 3073.72 YoY -28.93% 25.57% 17.13% 16.26% 营业成本 1293.62 1621.60 1891.91 2193.03 毛利润 503.99 635.63 751.91 880.69 毛利率 28.04% 28.16% 28.44% 28.65% 数据来源：