食品饮料行业研究周报：澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落 近日，中国宣布放开对澳麦进口的双反税率。我们判断澳麦的放开将向麦芽-啤酒产业链释放利润，主要因为澳麦较其他大麦具有显著优势。 澳麦的运费较低。世界主要大麦产区包括俄罗斯、乌克兰、法国、澳大利亚、加拿大、阿根廷等国家。其中，欧洲、南美多数国家至中国的海运航程长于澳新航线，澳新航线运价与欧洲航线对比也具有显著优势。 澳麦产量高、出口量大、品质优，不仅是世界重要啤麦产区，更一度占据中国大麦进口的半壁江山。  澳大利亚是全球排名前列的大麦产区，近年来其产量在全球的占比更是有所走高。截至 22 年，澳麦在全球大麦产量的占比已经达到 9.28%。  相较产量占比，澳麦的出口量占比更高。截至 22 年，澳麦在全球大麦出口量的占比已经高达 27.43%。澳大利亚用全球 9%左右的大麦产量，贡献出高达27%左右的大麦出口，一方面是源于澳洲人口较少，国内市场需求量优先；另一方面更是源于澳麦优秀的质量获得全球认可。  相较澳麦在全球大麦市场的出口量来说，中国在历史上对澳麦的需求度更高。在 2020 年以前，澳麦基本占据了中国大麦进口量的半壁江山，部分年份甚至在中国大麦占比超过 80%。 如上所述，由于澳麦具有显著优势，且此前受到双反政策限制，在 20 年之后淡出了中国的大麦市场。本次澳麦放开，我们认为将显著利好国内大麦进口价格的回落，进而利好下游的麦芽制造、啤酒加工产业链。 在麦芽-啤酒产业链，涉及的获益上市公司包括麦芽环节的永顺泰，啤酒环节的国内主要啤酒集团等。其中，我们判断啤酒酿造是获益较多的环节，而麦芽生产或分得的利益较少。我们得出该判断的理由是： 澳麦放开对啤酒行业的利润率提升有多少？ 对 23 年来说，我们判断对啤酒集团的毛利率不会有显著性影响。理由是：1.啤酒集团在 22 年底基本已经签署了次年全年的长协，锁定了麦芽量价。2.本轮澳洲大麦在 11 月方才成熟，而上一轮的大麦按照行业惯例，一般也都签署了相应的长协，匹配了买方，所以预计不会有很大的量可以供给中国。3.即使有一部分澳麦的供给可以提供给中国市场，也需要与船公司协调船期、安排海运等，随后又要安排海关通关、海陆联运等，我们预计上述流程也需要 1-2 个月。4.大麦即使按照最高效率运抵麦芽企业，麦芽企业也需要协调自身的大麦、麦芽库存，安排生产，而麦芽的生产流程我们预计又需要 1-2 个月的时间。综上所述，即使按照最高效率安排，本轮放开的大麦也很难在 23 年形成对啤酒集团的有效麦芽供给，进而无法对啤酒环节的毛利率形成显著影响。 对 24 年来说，我们判断受益于澳麦放开，啤酒环节的毛利率或将提升超过1pct。我们判断的过程如下： 1.预测 23 年末大麦进口价回落 10-15%。结合前文重点指标跟踪部分对大麦价格的跟踪，我们判断大麦进口价格本就处于高位回落的阶段，再叠加澳麦放开的利好，我们预测 23 年末大麦进口价将同比回落 10-15%。 2.预测麦芽长协价同比降 15%。麦芽长协签订时间一般在 12 月，在签订时会综合考虑当时的大麦价格、次年全年的大麦价格预期等因素。考虑到 22、23 年连续两年麦芽价格上涨较多，而我们大麦价格在 23 年已经处于回落阶段（如前文数据跟踪所示），且我们预测 24 年大麦进口价同比继续回落，所以我们预测麦芽的长协价的回落幅度会等于或高于 23 年底的大麦进口价，据此预测麦芽长协 评级 增持（维持） 2023 年 08 月 14 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 17621838100 行业基本资料 股票家数 121 行业平均市盈率 26.75 市场平均市盈率 11.76 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深 300 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：是时候重拾乐观了》2023-07-31 2、《食品饮料行业研究周报：调味油处于导入期 看好品牌崛起机会》2023-07-25 3、《食品饮料行业研究周报：关注北向资金流向 思考食饮估值走向》2023-07-17 -32%-24%-16%-8%0%8%2022-082022-112023-022023-052023-08食品饮料沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 22 证券研究报告 价格回落 15%。 3.预测麦芽在啤酒收入的占比，并据此预测麦芽对毛利率提升的贡献在 1pct-1.8pct 之间。参考主要啤酒公司近年来的水平，啤酒行业的毛利率一般在 40%左右，即成本在营收的占比约 60%。而成本中，直接材料是最主要的部分，其中包材占比偏多，原材料占比略低，大麦是原材料中最主要的成本项。我们预计大麦在营收的占比约为 10%-12%。因此，以麦芽长协价回落幅度（10%-15%）乘以大麦在营收的占比（10%-12%），定量测算出毛利率的提升水平约在 1pct-1.8pct 之间。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-3.35%，在申万 31 个行业中排名第 16，跑赢沪深300 指 数 0.04pct。 食 品 饮 料 各 子 行 业 中 肉 制 品 （-1.27%） 、 软 饮 料 （-1.60%）、预加工食品（-2.11%）表现相对较好。分别跑赢沪深 300 指数2.12pct、1.79pct、1.28pct。个股方面，本周交大昂立（+24.73%）、*ST 西发（+23.63%） 、 百 合 股 份 （+7.95%） 、 熊 猫 饮 品 （+6.69%） 、 金 字 火 腿（+5.81%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：建议紧跟高端白酒；同时重点关注整个啤酒板块，关注软饮料板块。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 4 2. 重点指标跟踪 ...................................................................................................................................................................... 7 3. 板块估值 ..........................................