白酒专题研究系列二：政策推动消费复苏，白酒行业预期改善

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：史伟龙 执业登记编号：A0190523050007 shiweilong@yd.com.cn 白酒指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：同花顺 iFinD，源达信息证券研究所 相关报告： 1.白酒行业2022年报&2023年一季报点评：场景复苏、需求催化，持续看好白酒行业机会 投资评级: 看好 -40%-20%0%20%40%2022/082023/012023/06000300.SH885531.TI政策推动消费复苏，白酒行业预期改善 ——白酒专题研究系列二 证券研究报告/行业研究 投资要点 ➢ 贵州茅台业绩亮眼，提振白酒板块表现 贵州茅台8月3日发布半年报，2023H1营业收入、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，分别增长20.76%和20.78%。五粮液于2022年报中披露，2023 年公司以营业总收入继续保持两位数的稳健增长为经营目标。现阶段处于业绩披露期，伴随着宏观信号密集释放，中秋、国庆双节临近，白酒行业增长可期。 ➢ 政策催化消费复苏 为提振消费行业，促进消费、扩大内需等政策密集出台。4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，政府于7月颁布《关于恢复和扩大消费的措施》，并且在7月政治局会议上再次谈及促进消费。 四川省把发展特色优势产业和战略性新兴产业作为主攻方向，大力实施优势产业提质倍增计划，宜宾市支持五粮液牵头打造世界级优质白酒产业集群。 ➢ 白酒行业预期改善 在白酒公司控量挺价下，库存有望小幅去化，批价有望小幅修复，升学宴叠加下半年中秋、国庆双节动销及商务场景恢复，股价有望受业绩催化，白酒作为经济强相关板块，看好顺周期反弹下的白酒配置机会。 ➢ 投资建议 白酒行业集中度高，品牌是白酒企业最大的护城河，也是企业的核心经营资源之一，盘活优质产能，淘汰低效产能，成为白酒产业可持续发展的关键之一。高端白酒最具韧性，公司毛利率稳中有升，酒厂议价能力高、动销良好、库存良性、需求坚挺，建议关注业绩确定性高、护城河深的高端白酒公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 ➢ 风险提示 政策推动不及预期风险；消费复苏不及预期风险；白酒动销不及预期风险；食品安全风险。 2 目录 一、白酒产业结构调整，马太效应明显 ........................................................................................ 3 二、白酒板块概况 ........................................................................................................................ 4 三、日历效应 ............................................................................................................................... 6 四、投资建议 ............................................................................................................................... 6 五、风险提示 ............................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：2019-2023H1 白酒产量（万千升） ................................................................................................................... 4 图 2：2023.01.01-2023.08.09 食品饮料子板块表现（%） ......................................................................................... 4 图 3：2021-2024 各档次白酒营业收入（亿元） ........................................................................................................................ 5 图 4：2021-2024 各档次白酒净利润（亿元） ............................................................................................................. 5 图 5：2020-2023Q1 各档次白酒合同负债（亿元）................................................................................................................... 5 图 6：2019-2023Q1 高端白酒各年毛利率（%） ........................................................................................................ 5 表 1：白酒上市公司历史业绩及市场一致预期 .............................................................................................................. 3 表 2：板块日历效应-各版块 1-12 月上涨概率 .............................................................................................................. 6 表 3：板块日历效应-各版块 1-12 月平均涨跌幅（%） ................................................................................................ 6 3 一、 白酒产业结构调整，马太效应明显 我国白酒行业进入新一轮产业结构调整期，产业结构、产品结构、市场消费结构均面临变革与调整。从政策端看，行业准入、标准、土地、环保、安全等要求更加精准和规范；从供给端看