阿里巴巴SW(09988.HK)1QFY24财报点评：淘天收入与用户数增长亮眼，分拆后非电商业务减亏明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月13日买 入阿里巴巴-SW（09988.HK）1QFY24 财报点评：淘天收入与用户数增长亮眼，分拆后非电商业务减亏明显核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：王颖婕021-609331570755-81983057xieqi2@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值132.00 - 141.00 港元收盘价94.30 港元总市值/流通市值1921291/1921291 百万港元52 周最高价/最低价118.50/60.25 港元近 3 个月日均成交额4201.59 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阿里巴巴-SW（09988.HK）-1QFY24 前瞻：受去年同期低基数影响，料收入利润增长亮眼》 ——2023-07-09《阿里巴巴-SW（09988.HK）-4QFY23 财报点评：利润表现亮眼，多个子业务计划分拆上市》 ——2023-05-24《阿里巴巴-SW（09988.HK）-4QFY23 前瞻：国内消费逐步复苏，云智一体前景广阔》 ——2023-04-16《阿里巴巴-SW（09988.HK）-云峰会点评：通义千问发布，云智服务构筑各行业 AI 生态土壤》 ——2023-04-12《阿里巴巴-SW（09988.HK）-改组事件点评：权责下放激发组织活力，子业务可独立上市催化估值提升》 ——2023-03-29整体表现：收入利润增长强劲，分拆调整初见成效。1QFY2024，公司实现营业收入 2342 亿元，同比增长 14%，增速显著提升。其中除淘天外其他子业务对增速拉动明显，淘天集团电商业务增速转正，云业务增长平淡。本季度公司 Non-GAAP 净利润 449 亿元，同比增长 48%，Non-GAAP 净利率 19%，利润提升原因是分拆后各业务经调整 EBITA 增加。值得一提的是，业绩会上管理层宣布目前回购额度仍有约 163 亿美元，约占阿里总市值的 7%。淘天集团：收入增长亮眼，用户快速增长，淘宝 App DAU 同比+6.5%。本季度淘天集团收入同比+12%至 1150 亿元，其中零售商业客户管理收入同比+10%，直营及其他收入同比+21%，主要受到去年同期疫情下低基数影响，此外淘天三大战略初见成效。本季度淘天经调 EBITA 利润率从 44%降至 43%，主要原因是直营业务收入占比有所增加。云计算：短期收入增长平淡，AI 收入低基数下快速增长。本季度云业务收入同比+4%至251 亿元，经调整EBITA 从1.9 亿元增长至3.9 亿元，经调整EBITA利润率从 0.8%提升至 1.5%。产品角度看，收入增长由存储、网络、人工智能（AI）计算相关产品所带动，部分被内容分发网络需求同比恢复常态化所抵消。投资建议：维持 “买入”评级。国内消费复苏进程依旧缓慢，分拆后公司各个业务增收减亏效果明显，淘天集团重视用户增长，同时提供有价格竞争力的商品并引入新商家丰富供给，国内电商 CMR 与 GMV 表现亮眼，我们调整公司 FY2024-FY2026 收入预测至 9800/10987/12323 亿元，FY2024-FY2026 年调整幅度为+2.3%/+5.3%/+9.2%。目前公司对应 FY2024 年 PE 为 10 倍，我们采用 SOTP 重新对公司进行估值，给予淘天集团 10-11xPE，国际商业、菜鸟和本地生活 2xPS，本地生活 1xPS，云业务 3xPS，此外蚂蚁集团按阿里集团持有股份折价 30%计入集团估值，调整目标价至 132-141 港币，调整幅度为+33%/+31%，在新的 SOTP 估值下隐含淘天集团 FY24 PE 为 5.8 倍，目标价距当前上涨空间为 40%-50%，继续维持“买入”评级。风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。盈利预测和财务指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入(百万元)853,062868,687980,0301,098,6681,232,313(+/-%)18.9%1.8%12.8%12.1%12.2%经调整净利润(百万元)136,388141,379173,887190,747204,789(+/-%)-21%4%23%10%7%每股收益（元）-经调整6.696.948.539.3610.05EBITMargin15.7%16.6%13.1%11.4%10.4%净资产收益率（ROE）6.5%7.3%6.9%11.5%10.3%调整后市盈率（PE）13.012.510.29.38.7EV/EBITDA12.812.06.56.76.6市净率（PB）1.851.771.651.461.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：收入利润增长强劲，分拆调整初见成效1QFY2024，公司实现营业收入 2342 亿元，同比增长 14%，增速显著提升。其中国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团和大文娱对增速拉动明显，淘天集团电商业务增速转正，云业务增速平淡。具体看，淘天/国际数字商业/本地生活/菜 鸟 / 云 智 能 / 大 文 娱 / 所 有 其 他 收 入 分 别 实 现 同 比 增 速12%/41%/30%/34%/4%/36%/1%。本季度公司 Non-GAAP 净利润 449 亿元，同比增长 48%，Non-GAAP 净利率 19%，经调整 EBITA 同比增长 32%至 454 亿元，经调整 EBITA 利润率同比提升 4pct，主要受益于分拆后子集团盈利动力增强，除淘天外各业务亏损收窄。其中淘天经调整EBITA 利润率为 43%，与去年同期相比基本持平，国际数字商业/本地生活/菜鸟/大文娱等亏损业务经调整 EBITA 利润率分别从去年同期-9%/-25%/-1%/-23%提升至-2%/-14%/4%/1%。图1：阿里巴巴季度营业收入及增速（百万元，%）图2：阿里巴巴 Non-GAAP 净利润及净利率（百万元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：FY23Q1-FY24Q1 分部业务经营情况（百万元，%）淘天集团FY20231QFY232QFY233QFY234QFY231QFY24收入413,206102,51793,735127,06589,889114,953YoYn.an.an.an.an.a12%占比48%50%45%51%43%49%CMRn.a72,425n.an.an.a79,661YoYn.an.an.an.an.a10%经调整EBITA189,14045,21945,63559,24539,04149,319利润率46%44%49%4