纺织制造行业：产能缺口扩大，关注板块盈利的持续性

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 产能缺口扩大，关注板块盈利的持续性 2018 年 11 月 07 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 纺织制造 -4.33 -9.21 -35.33 沪深 300 -5.69 -0.92 -19.34 陈博 分析师 执业证书编号：S0530517080001 chenbo@cfzq.com 0731-84403422 刘鋆 研究助理 liuyun2@cfzq.com 0731-84403397 相关报告 1 《纺织制造：丝绸行业点评：产业链运作助力产业升级》 2017-12-28 2 《纺织制造：棉纺行业深度：板块运营效率、盈利能力有望提升》 2017-12-08 重点股票 2018E 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 新澳股份 0.56 16.07 0.59 15.25 0.62 14.52 推荐 如意集团 0.37 37.84 0.42 33.33 0.47 29.79 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  行业概况及供需格局。毛纺是指以羊毛、羊绒等动物纤维为原料，通过加工，织造成纱线、毛条、面料等的纺织生产活动。毛纺织物应用场景广泛，服饰用、家用、产业用纺织品领域均有涉及，呈现形式有半成品、终端制品，应用最为广泛的是羊毛纤维。目前，全球羊毛供给端承压明显，新市场开拓、新领域拓展等方面均有新的消费机遇。作为世界羊毛产量占比较大的澳大利亚和中国，供需格局也有调整。澳大利亚羊毛近年来减产严重，天气因素未来预计仍将对产业有较大影响。中国已超过澳大利亚成为世界羊毛产量第一大国，羊毛自给率提升，但高品级羊毛占比较低，行业的中低产能仍较多。  行情估值与业绩表现。年初以来（截至 11 月 6 日），毛纺板块跌幅达 33%，跑输大盘，纺织服装 12 个子板块中排名靠后。经过近 2 年的大幅回调，板块目前估值已在历史底部，继续向下空间不大。板块近年来业绩规模增长较为稳健，盈利能力提升；产能缺口比较明显，产业升级需求较为强烈；经营性现金流表现略有下降。  投资观点。毛纺板块是传统的制造端板块之一，近几年来经营的稳定性以及盈利能力逐渐提升，业绩规模的增长也较为稳健，非经常性损益对板块的净利润影响渐小。我们认为板块报表仍在不断修复阶段，随着中国在羊毛市场话语权的不断提升，板块在较高产能利用率背景下的资本性投入，最终将反映在龙头企业不断提升的产业链运营能力以及业绩表现上。在供给端承压的大背景下，需求的稳中有升利好板块的中长期发展。但我们也认为板块未来发展也存在几个不能回避的问题：1）产能到业绩端的传导需要时间，偏中长期；2）板块成本中原材料权重较高（80%左右），羊毛价格波动对业绩影响较大；3）我国目前中低产能较多，产品附加值相对较低，利润规模的大幅提升较有难度。就整个板块而言，我们认为应当持续关注其盈利能力的修复情况和持续性，并建议在产能周期进入后期、业绩有所反映的情况下寻求适当的机会。就投资品种而言，建议关注具有规模效应、品牌效应且业绩相对坚挺的标的。给予行业“同步大市”评级。建议关注新澳股份（603889.SH）、如意集团（002193.SZ）。  风险提示：原材料价格大幅波动；天气干旱导致牧草资源不足、单头羊出毛量减少；中高端消费不及预期；政策风险；汇率风险。 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2017-112018-032018-072018-11纺织制造沪深300行业深度 纺织制造 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 毛纺板块概况.......................................................................................................................... 5 1.1 毛纺的内涵及毛纺织品的应用场景 ....................................................................................... 5 1.2 毛纺行业产业链 ...................................................................................................................... 6 1.3 毛纺板块的产业阶段............................................................................................................... 6 1.4 毛纺行业的主要企业集团 ....................................................................................................... 7 2 羊毛供需形势分析 .................................................................................................................. 8 2.1 世界羊毛供需格局 .................................................................................................................. 8 2.1.1 世界羊毛供给端分析 ........................................................................................................ 8 2.1.2 世界羊毛需求端分析 ...................................................................................................... 11 2.2 澳大利亚羊毛供需格局 ......................................................................................................... 13 2.2.1 澳大利亚供给端分析 .......