纺织服装行业2018年三季报综述：品牌Q3环比走弱汇率贬值提振制造端短期业绩弹性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 品牌Q3环比走弱 汇率贬值提振制造端短期业绩弹性 2018 年11 月4 日 纺织服装行业2018年三季报综述上证指数 2676 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.1 总市值（亿元） 5841 1.3 流通市值（亿元） 4546 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.6 -29.2 -37.9 相对表现 -0.3 -13.2 -16.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装行业“时尚半月谈”10月下期—减税缓解中产阶层税负压力 有望刺激品牌服饰消费》2018-10-22 2、《纺织服装行业 2018 年三季报前瞻—三季报表现平淡 可待 Q4 数据加强把握切换行情》2018-10-15 3、《纺织服装行业 2018 年中报综述—Q2 品牌淡季增速放缓 制造龙头短期表现或优于品牌》2018-09-02 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 经济叠加季节因素影响，Q3 纺织服装板块收入增速环比走弱，但龙头复苏趋势仍延续。1）品牌：需求低迷致 Q3 表现弱于 Q2。前三季度龙头线下内生仍维持5%-10%增长，且终端运营仍处良性状态，库存可控，库龄结构好转，经销商回款正常，但部分公司因外延拓店慢于预期导致收入增速放缓；线上渠道受高基数及低价平台分流影响增速亦明显放缓。2）电商：前三季度整体仍保持快速增长。3）制造：前三季度订单饱满，利润端受 6 月后人民币加速贬值影响逐季环比改善。我们认为本轮品牌龙头的复苏是在出清库存基础上，运营质量及效率提升拉动的，库存等风险控制意识明显提升，现阶段仍在持续夯实运营基础。目前龙头公司 19PE10X，创历史新低，可把握业绩扎实的低估品牌龙头进行底部配置；制造龙头受盈利性提升预期催化表现或将优于品牌，建议关注海外产能占比高的制造龙头，复杂环境下或将迎来景气度及集中度的提升。 ❑18Q3 板块整体业绩表现弱于 Q2：前三季度纺服板块收入/净利润分别增长21%/22%。纺织制造收入/净利润分别增长 17%/15%；品牌收入/净利润分别增长 13%/19%；电商收入/净利润分别增长 60%/47%。分季度看，Q3 品牌受消费低迷及天气多变因素影响，收入增速由 Q2 的 12%放缓至 6%，利润增速由Q2的24%降至7%；电商保持较高增速，收入/净利润增速分别为64%/47%。 ❑品牌零售：Q2 以来季节因素叠加终端需求不振，业绩呈逐季走弱趋势，但终端库存可控，保持良性运转。1）收入：中高端女装龙头 18Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 22%/16%/9%，虽有放缓，但品牌建设、渠道结构优化、供应链效率提升仍在持续推进中。中端商务休闲男装龙头 18Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 13%/10%/8%。休闲服饰龙头 18Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 16%/13%/6%，亦呈现存货周转加快，渠道调整完毕、产品力提升等积极现象。行业集中度提升及家纺龙头自身优化革新驱动下，家纺线下稳定增长，但线上增速放缓导致收入整体增长放缓，18Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 22%/12%/7%。2）利润：受理财收益/政府补贴增加影响，前三季度品牌服饰归母净利润增速为19%，快于收入增速。整体毛利率、费用率稳定，剔除非经常性损益后，扣非归母净利润同比增长 12%，与收入增速相当。3）库存：受部分公司 Q3 经销商提货节奏减缓以及直营 Q4 旺季备货增加影响有所增长，但规模仍可控。 ❑纺织制造：18 年前三季度订单饱满，收入稳定增长；利润端受 6 月后人民币加速贬值影响，部分公司业绩逐季改善。纺织制造龙头 18Q1-3 收入增长 17%，其中 Q1/Q2/Q3 分别为 28%/16%/13%。受 6 月后人民币加速贬值因素影响，Q1/Q2/Q3 利润增速分别为 14%/10%/22%。 ❑投资策略：1）品牌服饰：行业估值修复最直接的催化因素是来自 Q4 旺季销售数据的撬动，考虑到 Q4 基数偏高，在数据能否好转尚未证伪前，建议品牌行业采用“重个股轻行业”的策略。个股层面，龙头 19PE 创历史新低，回撤至 10X 附近，但龙头运营能力仍在持续优化中，龙头表现优于行业。即使后期宏观增速放缓，但行业分化的加剧将进一步巩固龙头市场地位及份额。因此，现阶段可重点配置业绩扎实的低估龙头，可关注开润股份、森马服饰（近期受减持影响出现超跌）及高端女装歌力思。2）纺织制造：受中美贸易战影响，龙头集中度有望进一步提升，具有海外前瞻性布局的龙头，未来可有效规避贸易战影响，并进一步享受海外人工/原材料的成本优势及税率等优惠，因此，海外产业链配套完善的制造业龙头更为受益，且未来景气度有望逐步提升，可关注海外产能占比较高的百隆和健盛等龙头。 ❑风险提示：1）终端消费持续低迷；2）贸易战加剧风险。 -50-40-30-20-1001020Nov/17Feb/18Jun/18Oct/18(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、18Q3 弱市下，电商板块保持较快增长，纺织制造业绩增长表现优于品牌服饰 .... 4 二、品牌行业：受宏观及季节性因素涌向，Q3 表现弱于 Q2，但运营仍处良性 ......... 5 1、中高端女装：业绩韧性较强 但 Q3 末存货周转略有放慢 ........................................ 5 2、休闲：弱市背景下龙头地位稳固 存货周转有所加快 .............................................. 7 3、家纺板块：Q3 电商表现低于预期 线下直营稳健增长 但加盟发货放缓 ................. 8 4、商务休闲男装：内生稳健 门店调整近尾声 ......................................................... 10 三、电商板块：高增长延续，Q3 淡季不淡 ................................................................ 11 四、纺织制造：前三季度订单饱满，汇率贬值提振利润增速 ..................................... 12 1、需求：出口稳定增长 ............................................................................................. 12 2、产能：行业扩产偏谨慎，越南布局可有效规避中美贸易战影响 ............................ 13 3、原材料价格：棉花价格短期回调，中长期存在看涨预期 ....................................... 13 4、人