纺织服装行业2018年三季报总结：零售不振致品牌服饰业绩增速放缓、但经营能力仍向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 6 日 纺织和服装 零售不振致品牌服饰业绩增速放缓、但经营能力仍向好 ——纺织服装行业 2018 年三季报总结 行业动态 ◆品牌服饰行业 统计行业内 39 家 A 股品牌服饰上市公司，18 年 1~9 月收入同增11.55%，相较于 17 年、18 年 1~3 月、18 年 1~6 月的 15.27%、16.88%、13.79%有所放缓；单季度收入增速 18 年以来逐季放缓、Q3 增 8.23%；净利润端增速亦现放缓。终端消费疲软、零售不振影响行业需求及业绩表现，但行业盈利能力（净利率）和营运能力（存货周转天数）呈现继续向好态势，运转良性。 分子行业来看，1~9 月收入增速高于 10%的子行业依次为箱包、高端服饰、中高端男装、家纺、童装、大众服饰；环比来看，18 年以来高端服饰、大众服饰、家纺增速逐季有所收窄，箱包、男装、童装各季增速相当。 ◆纺织制造行业 统计行业内 46 家 A 股上市公司，18 年 1~9 月行业收入同比增12.92%，高于 17 年的 12.47%，但较 18 年 1~3 月和 1~6 月的 18.58%、15.89%增速逐季放缓。盈利能力方面，前三季度行业平均毛利率同比下降、但中期以来降幅收窄，环比有所回升，净利率则持续下降、Q3 降幅扩大。 棉纺织行业龙头毛利率 2017 年以来均同比下滑，一方面因用棉成本提升，另一方面为汇率波动影响出口型企业盈利能力（2017 年以来人民币汇率呈现先升值后贬值趋势）。 ◆投资建议 品牌服饰行业：1）中短期来看，宏观经济不景气、终端消费疲软影响品牌服饰需求，同时 18Q4~19Q1 因上年冷冬和春节较晚基数较高。但在所有可选消费品类中，服装有别于其他品类的一大优点是行业自身发展为刚走出调整期、回归到良性增长的阶段，行业发展态势和总体运转质量向好。2）长期来看，对比国外，我国服装行业发展尚属年轻，品牌化仍在推进，行业空间、集中度、龙头份额均存在较大提升空间。 考虑长短期因素，我们建议结合行业地位、2017 年以来出现复苏的强度和节奏、经济周期波动的防御性以及估值性价比 4 点来进行选股。建议关注太平鸟、歌力思、海澜之家、森马服饰等。 纺织制造行业：1）长期景气度下行、产能向外转移趋势不改，行业集中度加速提升有望催生产业链条上议价能力较强的优质供应链龙头公司出现。2）棉价方面，供需格局偏紧较为明确、上行周期大概率形成，但新棉丰产和下游需求不振可能推后行情启动时点。3）出口方面，外需向好及 18Q2 以来人民币贬值利好出口型企业，但中美贸易摩擦仍存不确定性。建议关注鲁泰 A、百隆东方、华孚时尚、新野纺织等。 ◆风险分析：宏观经济下行致终端消费持续疲软；汇率波动；中美贸易摩擦加剧；棉价下跌或大幅波动等。分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18纺织和服装沪深300资料来源：Wind 相关研报 业绩高增+战略明确，本土高级时装集团呼之欲出——歌力思深度报告 ············································ 2018-09-18 国内国外都精彩，布局轻奢正当时——轻奢行业深度报告 ············································ 2018-09-05 小米生态链稀缺标的，极致单品龙头成长性高——开润股份投资价值分析报告 ············································ 2018-09-03 行业复苏龙头蓄力，海外拾珠谁领风骚——从海外百年家纺沉浮史剖析我国家纺行业演进历程 ············································ 2018-08-31 颜值时代，医美崛起——美丽经济趋势下我国医美产业深度剖析 ············································ 2018-08-29 匠心打造中高端服饰集团，差异化定位龙头快速成长——比音勒芬投资价值分析报告 ············································ 2018-08-16 消费升级助力行业高景气，本土品牌占优拥抱成长——母婴童行业深度报告系列（一） ············································ 2018-08-15 演绎中至高档女装，缔造年轻原创时尚——地素时尚新股深度报告 ············································ 2018-06-21 化妆品行业蓬勃发展，本土品牌锋芒初露——化妆品行业深度报告 ············································ 2018-06-17 2018-11-06 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 品牌服饰行业：零售不振致收入增速放缓 ................................................................................. 5 1.1、 行业总览：收入增速放缓、但经营指标继续转好 ................................................................................... 5 1.2、 子行业分析 .............................................................................................................................................. 8 1.2.1、 子行业横向比较 ......................................................................................................................................... 8 1.2.2、 子行业公司表现 ....................................................................................................................................... 11 2、 纺织制造行业：收入增长稳健、盈利能力有所下降 ..................................................