运动服饰行业深度报告：板块估值吸引力提升，建议积极布局

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纺织服装行业  核心运动龙头估值和股价吸引力提升。根据 wind 数据，截至 8 月 9 日，李宁/安踏体育/特步国际的 PE TTM 分别为 24.9 倍、28.8 倍和 21.4 倍，接近 2022 年以来最低值。另外，恒生消费指数自 1 月中旬后也持续走弱。 从股价来看，2023 年 2 月后龙头公司股价开始调整，李宁/安踏/特步自 2023 年 2 月至 7 月股价分别下调30.6%/10.8%/0.6%。  市场短期可能担心的因素。1）在消费力下滑+去年基数提升的背景下，7-8 月增速将环比放缓。我们认为，一方面近期龙头企业（李宁/安踏/特步）并未调整年初的全年业绩指引，表明近期零售端情况基本在公司整体预期内，另一方面，9 月开始各品牌又将重回较低基数。2）国内龙头品牌并未展现超越行业增速。主要由于受2021 年新疆棉事件催化，国内龙头基数较高，此外外资品牌随着库存水平逐步恢复+营销活动的重启，短期向上的增长弹性有所显现；3）2023 全年收入增速低于流水增速。核心原因为 23H1 各品牌经销商库存水平较高，随着库销比等运营指标恢复健康水平，未来收入和流水的差距有望逐月缩窄。  我们对板块未来走势保持乐观。1）库销比和折扣率等核心指标持续改善，2024 年将轻装上阵。以安踏和特步为例，两者在 22Q1 和 Q2 的折扣水平和库销比都有改善，未来流水弹性会逐步提升，进入 Q3 估值有望逐步切换至 2024 年；2）运动细分市场蓬勃增长，行业整体呈现充沛活力。近年来，我们观察到市场中的小众品牌不断涌现，同时头部品牌也加大了对以上细分领域的布局，包括 Lululemon、安踏体育旗下的迪桑特和可隆、特步旗下的索康尼，以及海外的昂跑、HOKA 品牌等，23H1 表现均较为亮眼；此外，滔搏作为渠道商也扩展与多个新品牌的合作，包括HOKA、KAILAS，并投资了专业滑雪装备零售商冷山和专业户外内容机构等；3）龙头企业加速补足运营短板，未来有望厚积薄发。李宁 2019 年起由前优衣库中国区 COO 钱炜操刀公司第三次变革，核心举措包括推动零售和运营效率提升、提升公司专业方面的投入、加强鞋品类的竞争力并打造大单品战略等。安踏通过主品牌向上升级、提升直营比率强化零售能力，同时最新签约欧文拉升品牌调性，提振销售，预计全新欧文系列产品将于 2024Q1 全球发售；4）政策接力出台刺激运动消费，坚定看好赛道中长期发展。7 月 21 日，体育总局办公厅印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》的通知，7 月 31 日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，其中明确提到了对运动消费的刺激，从中长期纬度，我们依然坚持看好运动服饰赛道的成长性、增长韧性和竞争格局，同时也看好国潮趋势的延续。  经过上半年股价的调整，核心运动品牌龙头估值性价比明显提升，建议逢低积极布局。横向比较来看，我们仍然坚定看好运动服饰赛道的成长性、增长韧性和竞争格局。选股方面，在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下，看好短期基本面表现强劲（包括有开店空间、有提价预期、运营效率有提升空间等）、在户外板块有提前布局的国内龙头品牌，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、特步国际(01368，买入)，关注滔搏(06110，增持)、361 度(01361，未评级)和牧高笛(603908，买入)。 风险提示：经济持续增速不及预期、新品销售不及预期、原材料成本上涨等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2023 年 08 月 11 日 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 证券分析师 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 发改委发布促消费二十条，市场信心有望逐步提振 2023-08-06 积极关注消费赛道龙头的反弹机会 2023-07-30 聚焦全年高景气标的 关注左侧布局机会 2023-07-23 板块估值吸引力提升，建议积极布局 --运动服饰行业深度报告 看好（维持） 纺织服装行业深度报告 —— 板块估值吸引力提升，建议积极布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 运动板块估值吸引力逐步提升 ........................................................................ 4 市场短期可能担心的因素 ............................................................................... 5 我们对板块未来走势保持乐观 ........................................................................ 7 库销比和折扣率等核心指标持续改善，2024 年将轻装上阵 ................................................ 7 运动细分市场蓬勃增长 行业呈现充沛活力 ......................................................................... 7 龙头企业加速补足运营短板，未来有望厚积薄发 ................................................................ 9 政策接力出台刺激运动消费，坚定看好赛道中长期发展 ................................................... 14 投资建议 ...................................................................................................... 16 风险提示 ...................................................................................................... 16 纺织服装行业深度报告 —— 板块估值吸引力提升，建议积极布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部