拐点将至，未来可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.67 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 250 流通股本(百万股) 86 市价(元) 24.67 市值(百万元) 6,170 流通市值(百万元) 2,128 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 1,853 2,420 2,987 增长率 yoy% 41% 11% 21% 31% 23% 净利润（百万元） 314 222 214 287 364 增长率 yoy% 79% -29% -4% 34% 27% 每股收益（元） 1.26 0.89 0.85 1.15 1.46 每股现金流量 0.64 0.77 0.93 1.53 1.64 净资产收益率 16% 11% 10% 12% 13% P/E 19.7 27.8 28.9 21.5 17.0 P/B 3.2 3.0 2.8 2.5 2.2 备注：股价选取 2023 年 8 月 10 日收盘价，23-25 年净利润均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益。 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现收入 7.37 亿元，同比+7.57%；归母净利润 0.82 亿元，同比-30.48%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比-28.19%。23Q2，公司实现收入 4.18 亿元，同比+11.14%；归母净利润 0.41 亿元，同比-64.85%，主要系间接持股东鹏投资收益波动影响；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比-13.97%。  团餐受基数扰动，拓店势头仍足。23Q2，面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费收入分别同比-20.4%/+49.6%/+43.8%/+36.2%/+101.9%至 1.61/1.03/1.15/0.25/0.14 亿元，分别占比 38.52%/24.71%/27.45%/5.94%/3.28%。23Q2，特许/直营/团餐渠道收入分 别 同 比 +34.3%/-37.4%/-30.2% 至3.25/0.07/0.82亿 元 ， 分 别 占 比77.68%/1.66%/19.67% 。 23Q2 ， 华 东 / 华 南 / 华 中 / 华 北 收 入 分 别 同 比+8.3%/+24.5%/+33.4%/+32.3% 至3.5/0.28/0.25/0.14亿 元 ， 分 别 占 比83.75%/6.77%/5.9%/3.33%。23Q2，华东/华南（含长沙）/华中/华北地区分别净开门店 82/66/41/11 家至 3256/564/788/195 家，其中华中巴比净开 57 家至 493 家，合计净开 200 家至 4803 家，经销商净增 5 家至 20 家。  成本费用受多因素扰动，盈利能力短期出现下滑。23Q2，毛利率同比-2.78pct 至26.71%，环比提升 2.51pct，主要系去年团餐毛利率高基数影响与猪肉等原材料成本回落 影 响 ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 -0.41/+0.44/+0.20/+0.56pct 至5.07%/7.78%/0.7%/-2.27%；扣非归母净利率同比-3.26pct 至 11.17%。  产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023 年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于 22 年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计 23 年第三季度投放东莞工厂产能；24 年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背 拐点将至，未来可期 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 10 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 景，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。  投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑同店和团餐需求修复，我们预计公司 23-25 年营收分别为 18.53/24.20/29.87 亿元（前次为 19.71/24.72/30.63亿元），净利润分别为 2.14/2.87/3.64 亿元（前次为 2.31/2.94/3.63 亿元，均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益）。维持“买入”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8519261,2121,537营业收入1,5251,8532,4202,987应收票据0000营业成本1,1031,3631,7732,180应收账款899199114税金及附加10121620预付账款3202733销售费用87102128149存货84103118153管理费用110120152185合同资产0000研发费用8101215其他流动资产204212217223财务费用-32-21-27-27流动资产合计1,2311,3531,6742,060信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000