业绩高增环比提速，产品、渠道持续放量

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 甘源食品（002991） 证券研究报告 2023 年 08 月 10 日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6 个月评级 买入（调高评级） 当前价格 78.81 元 目标价格 97.96 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 93.22 流通 A 股股本(百万股) 49.69 A 股总市值(百万元) 7,346.34 流通 A 股市值(百万元) 3,915.72 每股净资产(元) 16.41 资产负债率(%) 20.13 一年内最高/最低(元) 95.48/54.76 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《甘源食品-季报点评:22Q3 归母净利润同增 20%，渠道铺设逐步持续完善，未来有望持续高增》 2022-10-29 2 《甘源食品-半年报点评:发布 22 年中报，二季度收入同增 43%超预期，渠道铺设逐步完 善后续有 望持 续高增》 2022-08-15 3 《甘源食品-年报点评报告:成本上升及疫情带来短期影响，新品持续迭代+渠道扩张有 望带来疫 后快 速改善》 2022-05-03 股价走势 业绩高增环比提速，产品、渠道持续放量 事件：公司 8 月 9 日发布 2023 年半年报，2023H1 实现营收 8.26 亿元（yoy+34.57%）、实现归母净利润 1.20 亿元（yoy+190.92%）；单季度来看，2023Q2 实现营收 4.35 亿元（yoy+48.12%）、实现归母净利润 0.64 亿元（yoy+246.50%）。 收入端，公司 2023H1 实现营收 8.26 亿元，同比+34.57%，营收符合前次业绩预告区间。2023Q2 实现营收 4.35 亿元，同比+48.12%。分产品看，公司聚焦的五大品类零食，综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、其他系列分别实现收入 2.30/2.03/1.23/1.09/1.59 亿元，同比分别增长 47.29%/32.21%/24.36%/20.92%/42.42%；分渠道看，公司经销、电商 以 及 其 他 渠 道 营 收 分 别 为 6.80/1.24/0.19 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长36.26%/36.37%/-2.73%。 费用端，公司 2023H1 期间费用率为 17.44%。其中，销售费用率为 12.70%，同比-3.95pct，主因公司优化产品结构、推动线上线下渠道发展、加深与量贩店和会员店合作从而开辟了新的增长点，销售费用增幅低于营业收入增幅；管理费用率为 4.35%，同比-1.22pct；研发费用率为 1.25%，同比-0.35pct。 利润端，公司 2023H1 实现归母净利润 1.20 亿元，同比+190.92%，对应归母净利率为 14.53%，归母净利润符合前次业绩预告区间；其中，2023Q2实现归母净利润 0.64 亿元，同比+246.50%，对应归母净利率为 14.71%。 整体来看，公司 2023 年上半年业绩继续高增且呈现加速态势，我们认为主要来自于公司产品、渠道、成本三方面贡献。1）产品端，公司持续优化产品结构，在保持核心品类竞争优势的同时，持续开展新品研发（如冻干系列、藤椒腰果、玫瑰盐山核桃仁、芥末味绿蚕豆等），拓展增量市场空间。2）渠道端，公司持续推进线上、线下渠道同步发展。线下进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作；线上通过多种新业态铺设以及线上经销商合作，开辟新的业绩增长点。3）成本端，主要原材料棕榈油价格有所回落，带动整体原材料采购成本下降，助力盈利水平提升。 投资建议：我们预计，随着公司继续巩固自身核心产品优势，并快速开发新口味、新品类，壮大自身产品矩阵；渠道端依靠线下零食量贩店、商超会员店快速放量，线上通过多种措施持续渗透，公司未来业绩有望保持高增。鉴于 2023H1 业绩保持高增的表现，我们上调盈利预测，预计 23-25年归母净利润为 2.6/3.4/4.2 亿元（前值 23-24 年归母净利润为 2.4/3.2 亿元）。我们采取相对估值法，2023 年可比公司平均 PEG 为 0.98，给予公司23 年 1 倍 PEG，预计公司 22-25 年归母净利润 CAGR 为 37%，对应目标价97.96 元，仍有 24%的上行空间，上调评级至“买入”评级。 风险提示：食品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险、原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,294.00 1,450.68 2,026.26 2,632.39 3,141.48 增长率(%) 10.38 12.11 39.68 29.91 19.34 EBITDA(百万元) 232.35 273.84 388.12 496.08 592.12 归属母公司净利润(百万元) 153.65 158.30 258.29 344.94 420.62 增长率(%) (14.29) 3.03 63.16 33.54 21.94 EPS(元/股) 1.65 1.70 2.77 3.70 4.51 市盈率(P/E) 47.81 46.41 28.44 21.30 17.47 市净率(P/B) 5.09 4.88 4.56 4.22 3.84 市销率(P/S) 5.68 5.06 3.63 2.79 2.34 EV/EBITDA 26.38 21.88 15.92 11.74 9.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-6%3%12%21%30%39%48%2022-082022-122023-042023-08甘源食品沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：可比公司估值（截止 2023 年 8 月 10 日） 代码 名称 总市值 归母净利润（亿元） PE PEG 2022 2023E 2024E 2025E CAGR 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002557.SZ 洽洽食品 205.03 9.76 10.91 13.09 15.22 15.97% 19 16 13 1.18 0.98 0.84 003000.SZ 劲仔食品 51.29 1.25 1.76 2.33 2.90 32.51% 29 22 18 0.89 0.68 0.54 603719.SH 良品铺子 103.22 3.35 4.51 5.62 6.81 26.62% 23 18 15 0.86 0.69 0.57 行业均值 0.98 0.78 0.65 002991.SZ 甘源食品 73.46 1.58 2.49 3.32 4.04 36.65% 29 22 18 0.80 0.60