中央经济会议：经济波浪式前进_推动内需政策密集出台

1 中央经济会议： 经济波浪式前进，推动内需政策密集出台 农银国际研究部主管陈宋恩 2023 年 7 月 25 日 2 中央经济会议 ：经济波浪式前进，推动内需政策密集出台 找出经济问题的根源并解决它们，有利于构建高质量新经济发展基础，实现经济可持续增长。中共中央政治局召开会议 （“中央经济会议”）分析研究当前经济形势和经济工作。中央经济会议指出当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。 疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。 中央经济会议提出了应对经济短板的相应措施。在此，我们要指出的是，内需是指国内消费和投资。内需不足指投资和消费疲软。上半年，固定资产投资同比增长 3.8%，其中国有控股的固定资产投资同比增长 8.2%，民间固定资产投资同比下降 0.2%。投资增长来源的不平衡将增加政府或国有企业的财政负担。我们相信政府已经意识到这个问题，因此在 7 月份政府发布了两个重要文件 ─ 中共中央国务院印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》和 发改委印发《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作 努力调动民间投资积极性的通知》。前一份文件是重申中央对民营企业的重视，增强民营企业信心。后一份文件是呼应前一份文件，要求各政府部门为民营企业寻找好的投资项目。两份文件提到 REITs 作为一种融资工具，帮助民营企业筹集资金进行投资。 逆周期货币政策，延续现有财政刺激措施，为吸引投资提供有利的市场环境。从民营企业投资者的角度来看，经济波动不利于投资，持续的政府政策将提高投资的可预测性，有好的金融和资本市场环境有利筹集必要投资资金。中央政府也意识到了这些要素。中央经济会议指出要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备; 要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展; 中共中央 国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》 我们的观点： 从金融或资本市场投资者的角度来看，《意见》向市场传递了明确的信息：中央将在哪些方面支持和期待民营企业发展。我们总结了与金融和资本市场相关的要点。支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度; 支持符合条件的民营企业上市融资和再融资; 支持民营企业创新产品迭代应用。推动不同所有制企业、大中小企业融通创新，开展共性技术联合攻关; 支持民营企业加强基础性前沿性研究和成果转化;支持中小企业数字化转型，推动低成本、模块化智能制造设备和系统的推广应用;支持民营企业参与推进碳达峰碳中和，提供减碳技术和服务，加大可再生能源发电和储能等领域投资力度，参与碳排放权、用能权交易; 支持民营企业参与乡村振兴，推动新型农业经营主体和社会化服务组织发展现代种养业，高质量发展现代农产品加工业; 支持民营企业参与全面加强基础设施建设，引导民营资本参与新型城镇化、交通水利等重大工程和补短板领域建设; 支持平台企业在创造就业、拓展消费、国际竞争中大显身手，推动平台经济规范健康持续发展; 支持民营经济代表人士在国际经济活动和经济组织中发挥更大作用。 3 要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定; 要活跃资本市场，提振投资者信心。由此看来，下半年央行将采取更加宽松的态度推出逆周期措施平滑经济波动，目前一些行业和领域的财政支持措施将持续下去。 汇率变动是经济发展变化和资金流动方向变化的结果; 股市走势变动也是商业及经济前景变化和资金流动方向变化的结果。应对汇率风险面，人民银行、国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25 上调至 1.5，于 2023 年 7 月 20日实施。该措施允许境内企业或机构增加境外外币借款，即做空外币，减轻人民币贬值压力。2022 年 10 月，这一参数调升后，人民币在随后的 3 个月内升值近 8%， 追踪A 股大盘股的沪深 300 指数也上涨近 8%，香港恒生指数从去年 10 月至今年 1 月已飙升近 54%。 上图：股指 沪深 300 指数 （左轴）vs 美元人民币汇率（右轴）(7/2022-7/2023) 下图：股指 与 美元人民币汇率 相关度分析 相关度分析显示人民币汇率趋升（趋跌）时，股指趋升（趋跌） 来源：彭博 4 消费呈波浪形增长。从消费看，上半年社会消费品零售总额同比增长 8.2%。然而，零售额增速从今年前两个月的 3.5% 飙升至 4 月份的 18.4%，但 6 月份零售额同比增速放缓至 3.1%。零售增长形态正如经济会议所描述的波浪形，但波浪正在以曲折式前进。 风险是波浪前进动力的不确定性，因此政府必须加大力度诱导消费前进动力。 如何促进消费是中央经济会议的重点之一。会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。 多个政府高层部门在会议召开前联合出台消费刺激措施，体现了政府的效率和促进消费的紧迫性。过去 3 周，多项刺激消费措施相继出台，包括 7 月 12 日商务部等 13部门印发《关于促进家居消费若干措施》的通知，7 月 20 日发改委等 7 个部门印发《关于促进电子产品消费的若干措施》的通知，7 月 20 日发改委等 13 个部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》的通知。 多个政府高层部门频繁发布通知表明政府对促进消费的重视。而且，拉动消费的方向很明确——汽车、电子产品和家居消费。政府发出的明确信息将为金融和资本市场的投资决策提供指引。 住户购买力很强，但有效拉动消费，需要新需求、新市场。住户人民币存款总额从 2022 年底的 120.34 万亿元增至 2023 年 6 月末的 132.24 万亿元，增加 11.9 万亿元。 2022 年住户存款总额超过名义 GDP 总额， 去年名义 GDP 总额 121 万亿元。上述三项刺激消费措施通知都是为了识别新需求、新市场。这三个通知的共同点是 — 新需求、新供给是绿色智能产品，新市场是增加农村市场渗透。 欧美英日 7 月 PMI 显示外需疲软延续至第三季度 中国三季度需增强内需以支持经济缓解外部不利因素 我们的观点： 主要发达国家最新 7 月 PMI 显示，二季度制造业疲软的情况可能延续至三季度。这一现象将在第三季度继续抑制全球大宗商品需求和中国出口部门。在外需持续疲软的情况下，中国加强内需支持三季度经济的紧迫性很高。 美国、欧元区、英国、日本和澳大利亚 7 月制造业 PMI 初值分别为 49.0、42.7、45.0、49.4 和 49.6。他们的一季度和二季度制造业 PMI 平均值也低于