利率专题：降准窗口再度打开？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 降准窗口再度打开？ 2023 年 08 月 01 日 展望 8 月，稳增长政策预期升温下会呈现何种图景，机构交易行为会如何变化？资金面和债市怎么看？本文聚焦于此。 ➢ 政策预期博弈下的债市变化 7 月债市走势在政治局会议前后仍有分化，7/24 政治局会议召开前，市场对政策预期有所走弱，资金面宽松下债市收益率整体向下运行；随着政治局会议表述超市场预期，叠加市场高拥挤度，快速触发债市调整。 对应从资金面来看，中上旬，在 7 月缴税高峰影响下，资金面小幅边际收敛，央行行为仍维持稳健偏松，MLF 小幅超额续做，以及政府债发行放缓对流动性挤占下降，DR007 略低于政策利率。进入下旬，税期扰动因素减弱，央行加大公开市场资金投放，资金利率中枢小幅上行，以及跨月扰动下，资金面波动有所加大。 ➢ 后市关注什么？ 展望 8 月，从经济金融宏观图景来看，货币政策仍需保驾护航，为宽信用投放提供一个稳定适宜的环境，预计资金面仍维持宽松格局，但从季节性因素和政策推动信贷投放角度考虑，不排除有阶段性波动。 从历年同期央行操作来看，逆回购方面，近几年央行在 8 月的逆回购多表现为净投放状态，整体处于精准操作维护流动性平稳；MLF 方面，多为超量续做。 其一，地产调整优化政策怎么看？7 月以来，地产迎来新一轮调控优化政策，供给端支持地产行业合理融资需求，需求端放松购房限制，提振居民购房需求。7/27 住建部的表述中，“认房不用认贷”这一措施引发市场关注，此前“认房又认贷”的政策主要是在一线城市和部分强二线城市实施，市场对于房地产的关注一方面在于政策边际变化的节奏和力度如何，另一方面则是出台后的效果，是否能加速刚需和改善性住房需求的释放，推动社融信贷的修复，仍待进一步观察。 其二，政府债供给压力有多大？稳增长诉求下，8 月政府债发行或加码发力，预计 8 月国债净融资 3755 亿元，地方债净融资 5325 亿元，政府债净融资额在9080 亿元左右，此轮特殊再融资债发行规模或在 1-1.5 万亿元区间。总的来看，或形成一定的利率债供给压力，对资金面带来一定扰动，但关键仍在于央行行为和流动性投放的对冲力度如何。 其三，是否会降准？官方层面关于货币政策的积极表态，尤其是“综合运用存款准备金率”的表述，引发市场对实施降准工具的关注。8 月银行体系资金或减少 3650 亿元，或形成一定的流动性缺口，而在宽信用持续推进下信贷投放加速或消耗超储，再考虑到 8 月地方债发行放量，叠加下半年 MLF 到期规模较大，或对资金面产生一定扰动。由此推演央行降准的窗口愈发临近，从逻辑上推演来看有不低的概率在三季度，甚至在 8 月。 于债市而言，政治局会议后的市场仍处于博弈状态，10 年国债在 2.65-2.70%区间波动，短期调整风险整体可控，毕竟偏弱的基本面和偏松的资金面是主旋律。我们认为，强预期和地产政策出台或引发市场的阶段性波动，但上行风险和空间仍有限，2.70%或是阻力位和入场点位，赔率逐渐打开后胜率便兼顾。 往后看，基本面的修复形态和政策方向性很重要，市场行情的加速交易，空间点位的下探，更需要关注市场一致高涨情绪下触发调整的因素，适时调整和止盈。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：募集资金用途视角下的城投债-2023/07/31 2.利率专题：债市行情，谁在主导？-2023/07/31 3.可转债打新系列：星球转债：石墨设备国内领先供应商-2023/07/31 4.可转债周报 20230730：城市更新转债知多少？-2023/07/30 5.品种利差跟踪周报 20230730：收益率普遍上行，非金类信用债信用利差涨跌互现-2023/07/30 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 政策预期博弈下的债市变化 ...................................................................................................................................... 3 1.1 近期债市有哪些变化？ ..................................................................................................................................................................... 3 1.2 7 月资金面偏松，月末波动加大 ...................................................................................................................................................... 6 2 8 月资金面缺口有多大？ ....................................................................................................................................... 10 3 后市关注什么？ .................................................................................................................................................... 13 3.1 地产调整优化政策怎么看？ ........................................................................................................................................................... 14 3.2 政府债供给压力有多大？ ............................................................................................................................................................... 17 3.3 是否会降准？ ..................................................