【宏观快评】7月通胀数据点评：核心CPI如期走强

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2023 年 08 月 10 日 【宏观快评】7 月通胀数据点评 核心 CPI 如期走强 事 项 7 月 CPI 同比-0.3%，前值 0%；核心 CPI 同比 0.8%，前值 0.4%；PPI 同比-4.4%，前值-5.4%。 主要观点 核心观点：7 月 CPI 和 PPI 同比双双为负，但并不意味内需疲软和通缩加剧，核心 CPI 环比创 2013 年有数据以来同期新高就是最有力的体现。实际上，7月物价呈现的四条积极线索，从价格层面再度验证我们从 7 月初以来的乐观看法。再次强调，珍惜情绪、经济、政策共振带来的反弹窗口，继续看多三季度股市。  乐观的价格验证：四条积极线索 第一，暑期出游需求旺盛，出行链价格超季节性强劲，带动核心 CPI 环比创2013 年有数据以来同期新高，从价格层面印证我们前期关于“三季度暑期出行带动居民支出上行”的判断《经济的 7 个积极变化》。高频数据显示，8 月份暑期消费需求仍会持续释放，将继续支撑核心 CPI 的修复，预计 8 月核心CPI 将上行至 0.9%，叠加猪肉价格反弹，8 月 CPI 同比或回升至 0.2%。 7 月核心 CPI 环比上涨 0.5%，服务价格上涨 0.8%，分别创 2013 年、2009 年有数据以来的同期最高，主要受出行链条价格推动，旅游、餐饮、其他用品和服务（包含住宿和个人服务）等服务价格延续超季节性上涨趋势（《CPI 并非全面走弱，两类价格偏强》），且超涨幅度进一步提高。 8 月前 8 日，地铁客运和航班数量较 6、7 月份进一步上行。前 8 日，地铁客运量平均为 7805 万人次，同比增长 35%，7 月、6 月平均为 7720 万、7148 万人次；国内航班数平均为 1.42 万架次，同比增长 15%，7 月、6 月平均为 1.39万、1.28 万架次。 第二，房租季节性上涨 0.2%，虽然仍低于疫前的中枢 0.3%，但相较于过去两年的 0.1%，已有所修复，表明随着经济企稳回升（预计三季度 GDP 同环比均将上行）、青年就业情况或也在随之好转。 第三，PPI 同比见底，去库或趋缓。从历史经验看，PPI 同比领先于企业产成品库存增速。PPI 同比触底回升，即工业品价格止跌，企业或将从去库慢慢转向补库。后续月份翘尾因素拖累将明显收窄，叠加国内需求继续逐步改善，假设后续月份环比为零，12 月 PPI 同比降幅将收窄至 2.9%。 第四，在经历前期降价促销后，随着经济回升，耐用品价格也环比上止跌回升或跌幅明显收窄。CPI 中，7 月家用器具价格从下跌 0.9%转为 0.9%，通信工具从下跌 0.2%转为 0.5%，交通工具下跌 0.4%，持平上月。PPI 中，计算机电子通信行业价格从 0 上行至 0.2%，汽车制造业价格跌幅从 0.3%收窄至 0.1%。考虑到单月环比数据波动大，若从环比折年视角来看，7 月份，CPI 和 PPI 中的耐用品价格，均能看到明显的修复。  CPI：出行链带动服务价格大幅上行 CPI 环比上涨 0.2%，时隔五个月再次回正，主要受益于出行链条价格强劲。 食品价格下降 1%，其中，应季果蔬上市，带动鲜果、鲜菜价格上涨；市场供给总体充足，猪肉价格持平，鸡蛋、禽肉和牛羊肉价格有不同程度的下降。 非食品价格上涨 0.5%，其中，服务价格上涨 0.8%，主要受出行类服务价格上涨带动，暑期出行需求强劲，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均明显上涨；房租季节性上涨 0.2%，仍低于疫前的中枢 0.3%，但随着经济边际回升、就业情况逐渐好转，相较于过去两年的 0.1%，已有所修复。工业消费品价格上涨 0.3%，国际油价上行带动国内成品油价上涨；“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】压力或来自于去库——7 月进出口数据点评》 2023-08-09 《【华创宏观】停止加息的三个信号均已显现——美国 7 月非农数据点评》 2023-08-05 《【华创宏观】积极变化逐步验证中——7 月经济数据前瞻》 2023-08-03 《【华创宏观】迟来的债务上限后遗症》 2023-08-03 《【华创宏观】超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第 63 期》 2023-08-02 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2  PPI：环比降幅收窄，同比已经见底 受国际大宗品价格传导、国内部分行业需求改善以及高基数效应消退的影响，PPI 同比降幅触底回升。后续翘尾因素拖累将明显收窄，叠加国内需求继续逐步改善，此轮始于 21 年 10 月的 PPI 下行周期，已经见底，历时 21 个月。 PPI 环比下降 0.2%，降幅比上月收窄 0.6 个百分点。公布环比数据的 30 个行业中，价格上涨的从 6 个回升至 13 个。受国际油价、有色金属价格上行影响，油气开采业（4.2%，前值-1.6%）、有色金属冶炼加工业（0.4%，前值-0.8%）价格由跌转涨。旺季需求较强但供给充足、库存偏高，煤炭开采价格（-2%，前值-6.4%）下跌。政策推动需求预期改善，黑色采选（1.2%，前值-1.2%）价格转正，黑色冶炼加工业（-0.1%，前值-2.2%）价格跌幅大幅收窄。猪价止跌，农副食品加工业（0.1%，前值-0.7%）价格转涨。汽车消费企稳、手机出口回升，汽车制造业（-0.1%，前值-0.3%）价格跌幅收窄，计算机电子通信（0.2%，前值 0%）价格上涨。受涤纶长丝等原材料价格上行影响，纺织服装业（0.6%，前值 0.2%）价格上涨。  风险提示：国内经济修复形势以及海外经济和货币政策的不确定性。  宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 乐观的价格验证：7 月物价的四条积极线索 ................................................................ 5 二、 7 月通胀数据述评 ............................................................................................................ 6 （一） CPI：同比时隔两年转负，但核心 CPI 超预期上行 ......................................... 6 （二） PPI：环比降幅收窄，同比已经见