宏观研究专题报告：CPI负增长不会持续

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] CPI 负增长不会持续 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 9 日 [Table_Summary] ➢ CPI 负增风险或已释放完毕。7 月 CPI 如我们预期陷入负增长区间，这是自 2021 年 2 月以来的首次同比下降。CPI 负增主要是当前猪周期下行并未结束，再叠加去年同期带来的基数效应，整个猪价同比拖累较多。我们认为经济存在通缩现象，但没有通缩现实，当前 CPI 同比回落是阶段性现象，CPI 负增长的风险或已释放完毕，预计 CPI 将缓慢回升，年底或升至近 1%附近。我们总结 CPI 触底回升有以下几个逻辑：一是油价或已度过同比降幅最大的阶段。二是工业部门产能过剩对工业消费品价格的压制有缓解迹象。三是需要关注到扣除食品和能源价格以外的核心 CPI 明显回升。 ➢ 工业品价格触底回升得到初步验证。7 月 PPI 同比降幅收窄，结束了今年以来降幅不断扩大的趋势，这初步印证了我们此前报告中工业品价格触底的观点。我们认为，现在 PPI 同比已经触底回升，预计后续同比降幅仍呈不断收窄趋势。首先，我们认为在原油价格在供给端收紧的背景之下，或对整体原油价格有支撑，上游生产资料价格或继续修复。其次，7 月制造业 PMI 的回升也反映出国内需求有所回暖。最后，随着稳增长政策进一步落地生效，内需增长动力或更强，这或将有助于 PPI 探底后降幅逐步收窄。但由于全年翘尾因素的拖累，预计 PPI 大概率延续负增。 ➢ 工业企业利润下行压力或将有所缓解。7 月 CPI 出现阶段性负增，而 PPI已触底反弹，我们预计后续会迎来 PPI 和 CPI 双双边际改善的阶段。从剪刀差来看，我们预计 PPI-CPI 剪刀差或将出现趋势性收窄。在经济回升过程中，根据国内自身的修复动能来看，我们认为，7 月 CPI 已经是年内的低点，后续或将进入缓慢上行阶段，而 PPI 同比增速或已触底回升。综合 CPI 和 PPI 的走势来看，我们认为后续 PPI-CPI 剪刀差或将出现趋势性收窄。从历史上看，PPI-CPI 剪刀差走势往往和工业企业利润的累计同比走势较为相关。在剪刀差有趋势性收窄的背景下，我们认为后续工业企业利润下行压力或将有所缓解，企业利润降幅或有收窄。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、CPI 负增风险或已释放完毕 ........................................................................................................ 3 二、工业品价格触底回升得到初步验证 ........................................................................................... 6 三、工业企业利润下行压力或将有所缓解 ....................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：消费品 CPI 同比增速连续四个月处于负增速区间 ......................................................... 3 图 2：猪肉价格下行，加剧消费品价格下行压力 .................................................................... 3 图 3：猪肉同比拖累较大是基数大幅抬升 ............................................................................... 4 图 4：核心 CPI 明显回升 ....................................................................................................... 5 图 5：食品烟酒项明显回落，交通和通信项降幅收窄 ............................................................. 5 图 6：预计下半年 CPI 将逐步回升 ......................................................................................... 6 图 7：价格端 PMI 双双触底回升指向工业品价格已触底 ........................................................ 6 图 8：7 月 PPI 同比降幅开始收窄 .......................................................................................... 7 图 9：最上游的采掘工业降幅依然最大 .................................................................................. 8 图 10：PPI 和 CPI 剪刀差有趋势性收窄 ................................................................................ 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、CPI 负增风险或已释放完毕 7 月 CPI 如我们预期陷入负增长区间，录得-0.3%，这是自 2021 年 2 月以来的首次同比下降。