深度复盘：PPI见底前后行业表现如何？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：张启尧zhangqiyao@xyzq.com.cnS0190521080005张倩婷zhangqianting@xyzq.com.cnS0190521110002＃assAuthor＃研究助理：夏秋xiaqiu@xyzq.com.cn＃relatedReport＃相关报告《【兴证策略】10 类资金：主导资金有何变化？（20230808）》2023-08-08《【兴证策略】四大指标看 TMT当前位置及性价比（20230807）》2023-08-07《【兴证策略】外资近期为何大幅 流 入 ？ 后 续 怎 么 看 ？ 》2023-08-02——投资要点＃summary＃前言：前期我们在报告中预计 PPI 同比降幅或明显收窄、迎来拐点。7 月 PPI 同比降幅如期收窄至 4.4%，结束了今年以来的持续下滑。本期我们对 2000 年以来 5轮 PPI 触底反弹进行复盘，试图为把握当前市场脉络找到指引。★历史复盘：5 轮 PPI 见底——2000 年以来，国内经历了 5 轮 PPI 触底反弹。具体而言，PPI 五次底部位置分别出现在 2002 年 2 月、2006 年 4 月、2009 年 7 月、2015 年 8-12 月、2020 年 5月。我们进一步截取 PPI 触底前后三个月作为完整周期来展开复盘。——2002 年 2 月：国内外经济复苏共振，新增长周期推高工业品价格。此外，联储进入降息周期，美元持续贬值助推大宗上涨。——2006 年 4 月：在投资和出口的双重加持下，2006 年国内实体经济繁荣，因此PPI 底部位置也未出现负增长。而年中宏观调控政策收紧，及时压制了略有抬头的通胀数据，使得本轮 PPI 反弹后也始终在较为温和的通胀区间内震荡。——2009 年 7 月：次贷危机后，全球范围内的经济回暖和流动性泛滥推动大宗商品价格上涨，继而使得国内 PPI 触底回升。——2015 年 8-12 月：国内供给侧改革下上游产能出清，使得煤炭、钢铁等大宗商品价格企稳高增。“棚改”背景下地产投资热从需求侧加剧了大宗商品供需不平衡。——2020 年 5 月：疫后经济修复+全球供应链紧张驱动大宗商品价格反弹。此外，多国宽松的财政货币政策导致全球性流动性富余，涌入商品市场进一步抬价。★总结展望：行业轮动规律——通过对 2000 年以来五论 PPI 见底前后行情的复盘，我们发现，指数层面并不存在显著规律，而行业层面上聚焦胜率较高的板块。具体而言：——PPI 触底前三个月，顺周期资源品和食品饮料表现较好。PPI 触底前三个月有80%的概率跑赢全 A 的行业包括资源品中的煤炭、钢铁、石油石化和必需消费中的食品饮料。究其原因，顺周期行业的业绩表现往往与 PPI 相关性较高，当 PPI进入底部位置，市场往往倾向于提前博弈各风格板块相关性较高、更具有业绩弹性的行业。——PPI 触底后三个月，表现比较好的则是和需求复苏相关性较高的中下游行业，包括消费、轻工制造、机械设备等。其中汽车、农林牧渔、基础化工相较万得全 A的胜率达 100%，除此以外食饮、社服等消费品和机械、轻工等制造业也有 80%左右的胜率。原因在于，PPI 反弹向上往往对应着经济复苏期，需求回暖对这些板块的行情形成支撑。——PPI 如期迎来拐点，CPI 大概率进入底部位置。具体配置方向上，结合历史规律推演，汽车、农林牧渔、基础化工、食品饮料、社会服务、机械制造、轻工制造、纺织服饰等八个行业胜率较高。但考虑到今年市场的存量博弈特征，我们结合拥挤度指标，对以上行业进行进一步筛选，对最新拥挤度较高的行业予以剔除。从结果来看，在 PPI 触底向上的时点，建议重点关注农林牧渔、基础化工、社会服务、机械制造、轻工制造。风险提示：国际形势变化超预期；历史规律有效性减弱等。＃title＃深度复盘：PPI 见底前后行业表现如何？＃createTime1＃2023 年 08 月 10 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -策略专题报告目录一、历史复盘：5 轮 PPI 见底...................................................................................- 4 -1.1、2002 年 2 月....................................................................................................- 4 -1.2、2006 年 4 月....................................................................................................- 6 -1.3、2009 年 7 月....................................................................................................- 8 -1.4、2015 年 8-12 月............................................................................................ - 10 -1.5、2020 年 5 月................................................................................................. - 13 -二、总结展望：行业轮动规律............................................................................... - 14 -风险提示....................................................................................................................- 16 -图表目录图表 1、2000 年以来 PPI 五次触底......................................................................... - 4 -图表 2、2002 年国内实行宽松的货币政策............................................................. - 5 -图表 3、2002 年中美经济复苏................................................................................. - 5 -图表 4、2000 年 2 月起美元指数持续走低.......................................................