纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列33-Adidas FY2023Q2经营跟踪：大中华区流水恢复，库存改善显著

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列33 丨 Adidas FY2023Q2 经营跟踪：大中华区流水恢复，库存改善显著 报告要点 [Table_Summary]FY2023Q2（2023/4/1-2023/6/30）实现营收 53 亿欧元，固定汇率下营收同比基本持平，价格上涨与渠道组合改善驱动毛利率同比+0.6pct 至 50.9%，归母净利润同比-71.4%至 0.84 亿欧元。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察系列 33 丨 Adidas FY2023Q2 经营跟踪：大中华区流水恢复，库存改善显著 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2023Q2（2023/4/1-2023/6/30）实现营收 53 亿欧元，固定汇率下营收同比基本持平，价格上涨与渠道组合改善驱动毛利率同比+0.6pct 至 50.9%，归母净利润同比-71.4%至 0.84 亿欧元。 事件评论  营收拆分：1）分地区，北美与大中华区仍受到高库存制约销售偏保守，大中华区营收同比+16%，批发与直营渠道均实现双位数增长，零售维度来看大中华区 Q1&Q2 均实现双位数增长。北美地区受市场高库存影响营收同比-16%。EMEA 地区收入略降 1%，全价销售趋势显著改善。亚太地区同比+7%，拉丁美洲同比+30%。2）分渠道，市场库存仍较多，零售商采购较为谨慎（尤其美国市场），公司为降低高库存仍维持保守的销售策略，批发收入同比-10%，电商（+14%）与直营（+19%）驱动 DTC 业务营收同比+16%。3）分品类，鞋/服/配件营收分别同比+1%/-3%/+8%，专业运动产品延续积极势头，服装市场库存持续过剩。  库存情况：FY2023Q2 库存 55.4 亿欧元，同比+1%（固定汇率+6%），环比-2%，相较于Q1（同比+25%）大幅改善，年内将继续清理库存。其中 Yeezy 库存 4 亿欧元高于 22 年同期水平，剔除 Yeezy 影响后库存实际低于 FY2023Q1 水平，北美地区库存方面有所改善，中国地区 Q1 批发收入下滑 9%而零售双位数增长，Q2 零售与批发收入均已实现双位数增长，库存逐步正常化。  Yeezy：5 月首次销售创造 4 亿欧元收入，同比 22Q2 基本持平，8 月将销售第二批 Yeezy库存，后续销售表现可能影响全年指引。  毛利率：FY23Q2 毛利率同比+0.6pct 至 50.9%，若剔除 Yeezy 业务，毛利率约为 48.9%。  业绩指引：公司维持 Q2 业绩预告的全年指引。预计 23 年固定汇率下营收中单下降，剔除 Yeezy 与一次性成本后的基本营业利润预计盈亏平衡。考虑 Yeezy 第一批销售 1.5 亿欧元营业利润增量、Yeezy 潜在注销库存 4 亿欧元、以及一次性成本 2 亿欧元，综合预计 23 年营业利润亏损 4.5 亿欧元。 风险提示 1、宏观经济增速下行影响需求风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、库存积压风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2023Q2 基金持仓分析——A 股重仓配置比例延续提升，制造进入布局期》2023-07-25 •《海外观察系列 30 丨迅销 FY2023Q3 经营跟踪：大中华区增长超预期，业绩指引再次上调》2023-07-20 •《拾级而上——纺织服装行业 2023 年度中期投资策略》2023-07-13 -15%-8%0%7%2022/82022/122023/42023/8纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2023-08-09%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 表 1：Adidas 业绩拆分 单位：百万欧元 FY2020 FY2021 FY2022 FY2022Q2 FY2022Q3 FY2022Q4 FY2023Q1 FY2023Q2 全球营收 19,844 21,234 22,511 5,596 6,408 5,205 5,274 5,343 YoY -14% 16% 1% 4% 4% -1% 0% 0% 鞋 11,128 11,336 12,286 3,237 3,529 2,517 3,025 3,114 YoY -15% 13% 3% 7% 9% -4% 1% 1% 服装 7,687 8,710 8,732 1,970 2,455 2,320 1,909 1,825 YoY -12% 20% -5% -5% -4% 0% -3% -3% 装备 1028 1,187 1,493 388 424 369 340 405 YoY -8% 22% 19% 25% 15% 22% 8% 8% 毛利 9,855 10,765 10,644 2,815 3,146 2,035 2,363 2,719 毛利率 49.7% 50.7% 47.3% 50.3% 49.1% 39.1% 44.8% 50.9% 毛利率 YoY -2.3pct 1.0pct -3.4pct -1.5pct -1.0pct -9.9pct -5.1pct +0.6pct 营销费用 2,573 2,547 2,763 663 691 767 601 617 占比收入 13% 12% 12% 12% 11% 15% 11% 12% 归母净利润 432 2,116 612 294 347 -512 -39 84 YoY -78% 390% -71% -26% -64% -353% -108% -71% 净利率 2.2% 10.0% 2.7% 5.3% 5.4% -9.8% -0.7% 1.6% 库存 4,397 4,009 5,973 5,483 6,315 5,973 5,675 5,540 YoY 8% -9% 49% 35% 63% 49% 25% 6% EMEA 地区营收 6,944 7,760 8,550 2,079 2,463 2,073 1,996 1,980 占比全球 35% 37% 38% 37% 38% 40% 38% 37% YoY 24% 9% 7% 7% 12% 4% -1% 北美地区营收 4,916 5,105 6,398 1,707 1,750 1,540 1,177 1,399 占比全球 25% 24% 28% 31% 27% 30% 22% 26% YoY 17% 12% 21% 8% 6% -20% -16% 亚太地区营收 2,245 2,180 2,241