旅游零售Ⅱ行业深度报告：市内免税：政策动机、市场空间与格局展望

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 [Table_Header] 行业深度报告●旅游零售Ⅱ 2023 年 08 月 09 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 市内免税：政策动机、市场空间与格局展望 旅游零售Ⅱ [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 核心观点: [Table_Summary]  为什么我们认为国内免税业有望再迎政策红利？ 我们认为当前时点中国已具备放宽免税购物政策的基础，原因在于：1）免税商品的本质，是中央财政对居民购买商品进行的税费补贴，在当前国内促消费背景下，免税业态作为一种类消费券的商业形态，充分贴合促消费政策“为消费者提供物美价廉的优质商品”的初衷；2）疫情期间中央政府出台的多个促消费、扩内需文件均包含免税行业，同时海南离岛免政策的实践成果也表明免税购物对拉动地方消费确有效用。  市内免税：中国免税购物体系仍然缺失的一环 我国市内免税店包含进境、离境两种类型，其中进境市内免税早已对国人开放，但离境市内免税仅允许外籍旅客及港澳台同胞购买。2019 年，我国市内免税店销售额仅占行业整体的 2%，而同期韩国居民在市内免税购物金额占比超过 50%，其次才是机场口岸、济州岛等。从消费回流角度看，离境市内免税店作为国内居民出境购物决策的最前端，理论上对截留消费外流效用最强，叠加目前促消费、扩内需的政策需要，我们认为未来免税行业政策的进一步放宽，将主要聚焦于放开国人离境市内免税购物。  市场空间：中性预计带来百亿增量，核心看购物额度设置 市内免税行业市场规模=Fx（额度、品类、门店面积、品牌方支持度、提货方式）。其中，重要性排序额度>品类）>门店面积>品牌方支持度。基于客流和坪效两种测算方式，我们预计未来京、沪市内免税店销售规模在100-300 亿之间。  竞争格局：增量市场，竞争预计较为温和 中国市内免税市场属于增量市场。一方面，我国原有市内免税店主要服务于归国外侨及外籍旅客，2019 年市场规模仅占国内免税市场的 2%。另一方面，我国居民境内免税购物渗透率较海外更低，国人市内免税购物渠道放宽有利于整体渗透率的进一步提升。此外，我们认为在国人市内免税购物政策放宽初期，市场经营主体将主要集中于已拥有市内免税经营资质的国有企业。原因在于，市内免税店存在分流有税市场的可能，并且从韩国、海南离岛免税市场的政策调整路径看，增加经营主体的政策主要出现在行业成熟阶段。  投资建议 虽然今年以来免税行业复苏弱于市场预期，但我们认为中国免税业回流消费的中长期逻辑并未发生变化，部分阶段性利空因素有望随时间逐步改善。此外，考虑市内免税政策存在落地可能，我们预计 2H23 板块有望迎接估值修复。推荐中国中免，建议关注王府井、百联股份。  风险提示： 宏观经济下行风险；政策落地进展低于预期。 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_IndustryData] 行业数据 2023-08-08 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究部 [Table_Research] -30%-20%-10%0%10%20%30%旅游零售Ⅱ沪深300 行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、为什么我们认为国内免税业有望再迎政策红利？ ............................................... 2 （一） 免税购物业态是消费券的另一种表现形式 .............................................. 2 （二） 中国免税业仍需新的政策工具参与全球竞争 ............................................ 4 （三） 中国免税渠道布局未臻完善，市内免税仍待拓展 ........................................ 4 二、中国市内免税市场探析 ..................................................................... 6 （一） 放宽国人市内免税购物，有利于截留消费外流 .......................................... 6 （二） 市场空间：中性假设带来百亿增量，核心关注政策力度 .................................. 7 （三） 竞争格局：增量市场，核心仍看规模优势、先发优势 ................................... 10 三、投资建议 ................................................................................ 12 行业深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、为什么我们认为国内免税业有望再迎政策红利？ （一）免税购物业态是消费券的另一种表现形式 本轮促消费措施，核心在于供给侧改革。7 月 31 日，国务院公布《关于恢复和扩大消费的措施》，分别从大宗消费、服务消费等方面入手提振内需。根据国家部委相关领导介绍，本次促消费政策核心，不在于透支居民储蓄以扩大需求，而是为消费者提供物美价廉的优质商品。简言之，除了在需求端通过增加收入、优化分配提振居民消费信心，供给侧的改革更为重要，通过“有效市场与有为政府结合”，实现“高质量供给引领创造新需求”。 表 1：《关于恢复和扩大消费的措施》要点梳理 具体要求 详细措施 总体要求 坚持有效市场和有为政府更好结合 顺应市场规律和消费趋势，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加快建设全国统一大市场，提升服务质量，激发市场活力，释放潜在需求，着力营造推动消费升级的良好生态。 坚持优化供给和扩大需求更好结合 把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性，拓展消费新空间，打造消费新场景，丰富消费体验，以高质量供给引领和创造市场新需求。 坚持提质升级和创新发展更好结合 突出体现大众化、普惠性，加快城乡消费基础设施建设，完善扩大居民消费的长效机制，切实保护消费者权益，营造便利消费、放心消费环境，不断提升消费便利度、舒适度、满意度。 措施 稳定大宗消费 优化汽车购买使用管理、扩大新能源汽车消费、支持刚性和改善性住房需求、提升家装家居和电子产品消费。 扩大服务消费 扩大餐饮服务消费、丰富文旅消费、促进文娱体育会展消费、提升健康服务消费 促进农村消费 开展绿色产品下乡、完善农村电子商务和快递物流配送体系、推动特色产品进城、大力发展乡村旅游。 拓展新型消费 壮大数字消费、推广绿色消费。 完善消费设施 加快培育多层级消费中心