美图公司(1357.HK)AI加持的“美学经济”互联网服务商

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美图公司 (1357 HK) 港股通 AI 加持的“美学经济”互联网服务商 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 4.67 2023 年 8 月 09 日│中国香港 互联网 围绕“美学经济”业务核心，成长为国内领先的互联网平台服务商 美图公司是国内领先的互联网平台服务商，基于 AI 技术储备，围绕“美学经济”布局影像视频工具应用、美业供应链管理和测肤业务。在 AI 浪潮驱动下，公司在娱乐端场景精细经营，生产力端场景积极布局，有望受益于付费率迅速提升和单用户付费的稳定增长，打开长期增长空间。我们预计公司2023/24/25 年收入分别为 25.8/36.5/47.9 亿元，同比增长 23.6%/41.5% /31.3%，对应 2023 年 8 月 8 日收盘价，公司 23-25 年 PS 分别为 4.1/2.9/2.2倍。考虑公司正处订阅制转型初期、变现潜力尚待确认及港股市场流动性较低等因素，我们基于 PS 方法估值，参照可比公司 23 年 PS 均值 11.9 倍给予一定折价，给予公司 2023 年 7.5 倍 PS，目标价 4.67 港币，首次覆盖给予“买入”评级。 影像及视频工具应用：美图秀秀为核心，AI 赋能攻略生活+生产力场景 影像美化类应用渗透率接近触顶，整体规模增速随之放缓。但头部应用凭借技术壁垒、用户黏性维持基本盘。公司一方面坚守娱乐级场景：以美图秀秀为核心，全面转向订阅制优先，利用 AI 技术进行产品迭代，深入挖掘用户付费潜力，近三年公司订阅收入 CAGR 达 209%；另一方面公司积极拓展生产力级场景，于 23 年 6 月推出七款 AI 产品，围绕细分需求提供一站式服务。AI 赋能下，娱乐端产品体验显著提升，生产力端工具效率明显优化，公司有望实现付费渗透率和 ARPPU 值的双端提升，迎来新一轮收入增长。 美业 SaaS 解决方案服务，助力产业数字化发展 公司美业业务包括供应链服务商美得得、AI 测肤服务品牌美图宜肤。美得得为上万家美妆门店提供 ERP 服务，借助巨量门店数据分析，洞察市场趋势，协助门店进行货品采购的决策支持。美图宜肤与知名护肤品牌合作，销售 AI 测肤仪器，并提供一体化 CRM 管理服务。伴随公司 AI 测肤技术持续发展、合作规模的进一步扩张，美业 SaaS 服务有望长期保持稳定增长。 我们预计 2023 年公司 non-GAAP 净利 2.92 亿元，给予目标价 4.67 港币 考虑到公司持续推动订阅制转化，付费渗透率迅速提升，ARPU 值稳定增长，带动公司收入高速扩张，我们预计 23/24/25 年公司营收为 25.8/36.5/47.9亿元，调整后归母净利润分别为 2.92/5.93/9.89 亿元。参照可比公司 23 年PS 均值 11.9 倍，我们基于 PS 估值方法给予公司 2023 年 7.5x 估值，给予目标价 4.67 港币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术研发不及预期风险。 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 4.67 收盘价 (港币 截至 8 月 8 日) 2.53 市值 (港币百万) 11,250 6 个月平均日成交额 (港币百万) 218.33 52 周价格范围 (港币) 0.65-3.56 BVPS (人民币) 0.85 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,666 2,085 2,577 3,646 4,787 +/-% 39.53 25.17 23.57 41.50 31.28 归属母公司净利润 (人民币百万) (44.51) 94.13 450.41 486.90 757.78 +/-% 8.64 (311.51) 378.48 8.10 55.63 EPS (人民币，最新摊薄) (0.01) 0.02 0.10 0.11 0.17 ROE (%) (1.26) 2.58 11.19 10.28 13.08 PE (倍) (264.84) 125.21 26.17 24.21 15.55 PB (倍) 3.35 3.13 2.75 2.27 1.84 EV EBITDA (倍) 37.52 17.67 9.78 8.11 5.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(4)7172801234Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)美图公司相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美图公司 (1357 HK) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 与市场不同的观点 ......................................................................................................................................................... 4 国内领先的“美学经济”互联网服务商 ........................................................................................................................ 5 公司沿革：爆款修图工具起家，转型手机业务遇阻，重新专注互联网赛道 .......................................................... 5 管理团队及股权结构：股权结构整体稳定，CEO 吴泽源接任董事长 ................................................................... 7 财务分析：订阅业务成业绩主要驱动力，营收、净利润均探底回升 ..................................................................... 7 影像视频工具：美图秀秀为核心，AI 赋能攻略生活、生产力场景 ..........................................................................