小米集团W(01810.HK)手机市场有望复苏，IoT和互联网业务值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小米集团-W 01810.HK ⚫ 智能手机出货量环比回升，多款高端机型问世在即：Canalys 数据显示， 23Q2 全球智能手机出货量 2.58 亿部，环比下降 8%，小米出货量 3320 万部，环比增长9%，市占率 13%，手机业务复苏速度超出市场水平。小米坚持发展高端手机市场，多款高端机型包括 Redmi K60 Ultra、小米 14、折叠屏产品 MIX Fold3 等预期在 23年下半年上市，进一步提升小米在高端手机市场的地位。Redmi K60 Ultra 将搭载联发科的天玑 9200+处理器及独显芯片 X7，进一步提升性能体验。 ⚫ 小米电视 23H1 出货量全国第一，AIoT 产品有望为大模型提供应用场景：小米集团持续推进手机×AIoT 战略，大力发展电视等智能家电产品，小米官博宣布小米电视产品 23H1 出货量中国第一，RUNTO 数据显示小米电视出货量近 400 万台，市场份额达 23.3%；小米巨屏风暴即将开启，首款 100 英寸巨屏电视 S Pro 100 已于 8月 4 日推出。AIoT 设备为大模型提供丰富应用场景， 2023 年 4 月小米宣布成立大模型团队，要走“大模型+产品”路线，围绕产品的节奏去做相应的发布规划。小爱同学作为小米 AIoT 设备搭载的人工智能交互引擎，有望成为大模型落地的代表。 ⚫ 互联网用户规模持续扩大，运营策略优化助益游戏业务上扬： 23Q1 游戏业务营收13 亿元，在中国移动游戏营收规模下降 15%的行情下实现逆势上扬。根据 2023 年7 月发布的《2023 年 1-6 月中国游戏产业报告》，5 月起中国游戏市场收入出现较大增幅，预计下半年将会出现较为强劲的触底反弹。小米集团游戏业务有望在市场行情回暖的趋势下继续保持上扬态势。 ⚫ 积极投入汽车研发，业务进展顺利。2022 年，小米汽车等新业务共计投入超 30 亿元，研发团队超 2300 人，预计 24 年首款车型量产。据虎嗅网消息，小米汽车亦庄工厂一期工厂已经竣工，小米汽车有望进入生产阶段。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.49/0.55/0.62 元（原 23-25 年预测分别为0.43、0.52、0.54 元，主要根据宏观环境、市场需求和公司战略上调了毛利率），根据可比公司 23 年 25 倍 PE 估值，对应目标价为 13.63 港币（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 手机销量不及预期、用户 APRU 恶化、IOT 业务放缓、投资公允价值损益波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 270,982 302,609 327,283 同比增长(%) 34% -15% -3% 12% 8% 营业利润(百万元) 26,029 2,816 15,844 17,129 19,382 同比增长(%) 8% -89% 463% 8% 13% 归属母公司净利润(百万元) 19,339 2,474 12,257 13,716 15,427 同比增长(%) -5% -87% 395% 12% 12% 每股收益（元） 0.77 0.10 0.49 0.55 0.62 毛利率(%) 17.7% 17.0% 19.3% 18.7% 18.9% 净利率(%) 5.9% 0.9% 4.5% 4.5% 4.7% 净资产收益率(%) 14.1% 1.7% 7.8% 8.1% 8.3% 市盈率（倍） 15 114 23 21 18 市净率（倍） 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月08日） 12.06 港元 目标价格 13.63 港元 52 周最高价/最低价 14.1/8.31 港元 总股本/流通 H 股（万股） 2,504,646/2,046,055 H 股市值（百万港币） 302,060 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 08 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -0.82 11.67 4.69 2.38 相对表现% 3.31 7.21 10.17 6.68 恒生指数% -4.13 4.46 -5.48 -4.3 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 联系人 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 联系人 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 单季毛利率创新高，加大研发投入 2023-05-26 手机市场压力持续，推行高端化战略 2023-05-11 研发投入持续加大 2023-03-29 手机市场有望复苏，IoT 和互联网业务值得期待 买入（维持） 小米集团-W动态跟踪 —— 手机市场有望复苏，IoT和互联网业务值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.49/0.55/0.62 元（原 23-25 年预测分别为 0.43、0.52、0.54 元，主要根据宏观环境、市场需求和公司战略上调了毛利率），根据可比公司 23 年 25 倍 PE估值，对应目标价为 13.63 港币（人民币港币汇率采用 1：1.093），维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 货币 2023/8/8 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 苹果 AAPL.O 178.9 6.11 6.02 6.53 29.4 29.9 27.5 美元 舜宇光学科技 2382.HK 69.8 2.39 2.65 3.47 29.1 26.3 20.1 港币 腾讯控股 0700.HK 334.8 21.10 16.86 19.89 15.9 19.9 16.8 港币 百度 9888.HK 140.8 2.71 7.15 8.75 52.0 19.7 16.1 港币 汇量科技 1860.HK 3.8 0.01 0.07 0.17 344.7 56.4 22.5 港币 海尔智家 600690 24.2 1.