TMT行业研究报告：电影暑期档超预期，在綫票务标的或优先收益

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电影暑期档超预期，在线票务标的或优先受益 据猫眼专业版数据，8 月 7 日晚间，国内电影暑期档票房突破 150 亿元（人民币，下同），用时 68 天，日均票房 2.2 亿元。暑期档至今，港股影视板块股价涨 25%，最近一个月/一周涨 19%/8%。其中，猫眼娱乐（1896.HK）、阿里影业（1060.HK）暑期档至今分别涨 61%、26%。 报告摘要 供给侧及需求侧双提振，暑期档电影票房有望创新高：自 6 月底《消失的她》上线后，国内电影票房持续攀升，单日票房连续 47 天突破 1 亿元，其中 8 月 5 日-6 日，单日票房连续两天破 5 亿元（图表 1）。6 月/7 月票房达 41 亿元/88 亿元，8 月首周日均票房3.0 亿元，环比增 7%，预计 8 月票房有望环比个位数增长，暑期档票房有望突破 200 亿元，较 2019 年同期增 15%（图表 2），主要受益于供给侧和需求侧的双提振：1）供给侧：政策层面在今年 5-10 月免征电影事业专项资金（票房的 5%），影院/片方增加2.85%/2.15%的票房收入，影片定档加速，暑期档定档近 120 部，已上线 97 部。国产电影制作水平提升，Top3 票房影片均为国产影片；2）需求侧：暑期档累计观影人次已超 3.63 亿人次，线下文娱消费需求持续释放。 预计全年票房较 2019 年增 5%：暑期档票房占全年票房约 27%-30%，暑期档的良好表现或带动国庆档排片提速，全年票房有望达 670 亿，较 2019 年增 5%（图表 3）。 影投、制片、在线票务相关标的业绩受益：从票房分账角度看，电影院/院线收入为可分账票房的 50%/7%，制片方和发行方收入约为总票房的 40%，考虑到分账周期，在线票务标的业绩或有望优先受益。据猫眼专业版数据，目前电影票务在线渗透率约 88%-90%，港股相关标的中，猫眼娱乐（1896.HK）/阿里影业（1060.HK）在线电影票务市占率约为 60%/30%，其票务业务将优先受益，同时两家在暑期档爆款内容中的参与度较高，票房 Top10 影片中（图表 4），猫眼/阿里影业各参与 7 部/6 部。 猫眼娱乐：在线票务龙头，拥有腾讯、美团流量入口，渠道优势明显，并与腾讯、美团在内容制作和宣发等环节深度合作。2022 年收入 23.2 亿元，其中娱乐内容服务/在线娱乐票务/广告收入占比 47%/46%/6%，调整后净利润 2.3 亿元，净利润率 10%。公司近期发布正面中期盈利预告，预计上半年收入 21.5-22.5 亿元，同比增 81%-89%，快于电影大盘增速（+53%，国家电影统计局）；归母净利润 3.8- 4.3 亿元，同比增 150%-183%。彭博预计全年收入/调整后净利润增 68%/182%，持续受益于电影票房、线下演出恢复。 阿里影业：2023 财年（3/31）收入 35.2 亿元，其中内容/科技（票务）/IP 衍生收入占比49%/36%/15%，彭博一致预期其 2024 财年收入增 48%，经调整净利润 4.0 亿元，扭亏为盈。暑期档参与度高，参与出品和发行《消失的她》（票房 35 亿元），业绩或将受益。 欢喜传媒：“名导”模式电影出品方，近期发布上半年盈喜，收入同比增 96 倍至 14 亿元，净利润 4 亿元，受春节档《满江红》（45 亿票房）推动。其出品的《学爸》（黄渤主演）将于 8 月 18 日上线，公司下半年业绩或与该作品上线后票房表现有较高关联度。 投资启示：暑期档超预期验证线下文娱消费需求回暖，有望带动影视投资、制作、宣发、发行等各环节进一步恢复，国庆档或有更多优质新片定，相关标的估值上调取决于内容排播及利润扩张情况。 风险：计提大额资产减值损失；内容延期上线；爆款数量不及预期；泛文娱竞争加剧。 估值表 资料来源：彭博，安信国际 *目标价为彭博一致预期，截至 2023 年 8 月 7 日收盘价 公司名称股票代码评级报表货币收盘价目标价*上涨空间 市值(交易货币)（交易货币）（十亿港元）FY23EFY24E FY23E FY24EFY23EFY24E阿里影业1060 HK未评级CNY0.510.46-10% 13.823.515.72.42.2 499 682猫眼娱乐1896 HK未评级CNY10.4012.5821% 11.917.813.82.82.4 656 829IMAX China1970 HK未评级USD9.5710.207% 3.211.18.83.83.2 38 47万达影业002739 CH 未评级CNY14.8517.4217% 35.228.720.92.31.9 1,108 1,485中国电影600977 CH 未评级CNY15.9816.433% 32.431.525.44.53.6 922 1,122光线传媒300251 CH 未评级CNY8.8010.2617% 28.033.624.913.310.9 739 1,004平均值24.418.24.84.0P/EP/S 净利润（报表货币） 2023 年 08 月 08 日 TMT 行业研究报告 Table_BaseInfo 影视行业动态点评 证券研究报告 关注股份 猫眼娱乐 （1896.HK） 阿里影业 （1060.HK） 欢喜传媒 （1003.HK） 股价表现 猫眼娱乐（1896.HK） 阿里影业（1060.HK） 欢喜传媒（1003.HK） 数据来源：彭博、安信国际 王婷 TMT 行业分析师 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 0501001502002503000.02.04.06.08.010.012.02/9/232/23/233/9/233/23/234/6/234/20/235/4/235/18/236/1/236/15/236/29/237/13/237/27/23成交额（百万港元）1896.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势0501001502002500.00.10.20.30.40.50.62/9/232/23/233/9/233/23/234/6/234/20/235/4/235/18/236/1/236/15/236/29/237/13/237/27/23成交额（百万港元）1060.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势01234560.00.20.40.60.81.01.21.42/10/232/24/233/10/233/24/234/7/234/21/235/5/235/19/236/2/236/16/236/30/237/14/237/28/23成交额（百万港元）1003