友邦保险(01299.HK)动态跟踪：负债端改善显著，把握投资弹性带来的中报预期差

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 友邦保险 01299.HK ⚫ 疫情放开与预定利率下调，推动负债端需求持续激活。今年以来受全球疫情管控放开的催化，保险需求逐步激活，公司 1Q23 按固定汇率计算的 NBV 增速达 28%，其中中国大陆地区同比两位数增长，我们认为在行业预定利率下调的背景下，增额终身寿险业务火爆销售有望推动 1H23 新单与 NBV 保持高速增长。此外，河南分公司已于 4 月末开业，进一步覆盖庞大的中产客群，至此公司已在境内 9 个发展繁荣和人口聚集的省份及主要城区拥有业务。香港 2 月全面通关释放压抑多时的保险需求，据香港保监局数据，1Q23 内地访客的新单保费同比提升 2686%，已达到 2019年的 75%水平，且其中 97%为期缴业务，我们认为跨境来往的恢复对于 NBV 提速有较强催化的效果，期待中报超预期表现。 ⚫ 去年投资低点凸显今年资产端弹性，推动利润与股东回报持续向好。公司 1H22 由于利率上行导致债务资产亏损以及权益市场波动导致基金及衍生品公允价值大幅下滑，去年中报投资亏损约 145 亿美元，导致 1H22 归母净利润录得亏损 5.7 亿美元。今年来看，1H23 恒生指数表现较去年同期稳中有升，而上证指数 1H23 上涨 3.7%，较 1H22 跌幅 6.6%有显著改善，我们认为资产端表现有望在去年低点基础上凸显弹性，推动利润与股东回报持续向好。 ⚫ 核心竞争力仍在，后疫情阶段的高质量发展重回正轨。公司“最优秀代理”模式成果持续显现，有 10 个国家和地区 MDRT 会员数进入 2023 年榜单百强，其中中国大陆、泰国、中国香港分列前三，能够及时满足目标客群多元化全球化配置需求。此外，公司也通过科技赋能或战略控股实现多极化发展，例如投资的中邮人寿 1Q23 已实现可观的 NBV 增长，有助于公司把握来自额外分销渠道和客户群的资源，也可与中国大陆业务形成高度互补。我们认为公司整体基本面拐点向上，以持续印证的有效策略和多元布局的业务拓展，推动高质量发展重回正轨。 ⚫ 公司 2022 年 EV 降幅为 5.7%，因此其期初内含价值预计回报所带来的增长动能受限，我们下调公司 2023-25 年 EVPS 至 6.36、6.81、7.30 美元（23-24 年前值为7.83、8.87 美元），采用近五年历史平均估值法，给予 2023 年 1.84x PEV 预期，按照 8 月 9 日汇率测算（港币/美元=7.81），对应目标价为 91.51 港元（前值为 101.08港元），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，利率市场大幅波动导致固收类资产亏损，权益市场大幅波动导致股权及衍生工具投资亏损，政策风险导致新省市开业进度不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净保费及收费收入(百万元) 34,444 33,912 36,368 39,118 42,349 同比增长 3.3% -1.5% 7.2% 7.6% 8.3% 投资回报(百万元) 12,748 -15,156 13,007 13,500 14,740 同比增长 -23.7% -218.9% -185.8% 3.8% 9.2% 归属母公司净利润(百万元) 7,427 282 5,637 6,198 6,725 同比增长 28.5% -96.2% 1899.1% 9.9% 8.5% 每股收益（元） 0.62 0.02 0.49 0.54 0.58 每股 NBV（元） 0.28 0.27 0.34 0.38 0.42 每股集团 EV（元） 6.05 5.97 6.36 6.81 7.30 隐含 P/EV 1.52 1.54 1.44 1.35 1.26 市净率（倍) 1.75 2.78 2.46 2.17 1.93 净资产收益率 12.0% 0.6% 13.9% 13.5% 13.0% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月09日） 71.7 港元 目标价格 91.51 港元 52 周最高价/最低价 92.32/56.44 港元 总股本/流通 H 股（万股） 1,152,730/1,152,730 H 股市值（百万港币） 826,507 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 08 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -4.72 -6.34 -10.1 -5.2 相对表现% -3.33 -11.13 -6.97 -1.41 恒生指数% -1.39 4.79 -3.13 -3.79 证券分析师 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 享受渠道下沉与区域复苏红利的寿险价值标杆：——友邦保险首次覆盖报告 2022-08-09 负债端改善显著，把握投资弹性带来的中报预期差 ——友邦保险动态跟踪 买入（维持） 友邦保险动态跟踪 —— 负债端改善显著，把握投资弹性带来的中报预期差 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：友邦保险历史 P/EV 数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 百万美元（标注除外） 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 核心假设 总投资回报 15,980 16,914 13,007 13,500 变动幅度 -18.6% -20.2% 首年期交保费收入 5,454 6,140 5,426 6,094 变动幅度 -0.5% -0.7% 首年期交保费收入增速 12.5% 12.6% 25.0% 12.3% 变动幅度 12.5% -0.3% 整付保费收入 7,537 8,339 5,352 5,985 变动幅度 -29.0% -28.2% 新业务价值同比增速 11.3% 12.2% 24.9% 12.1% 变动幅度 13.7% -0.1% 期初内含价值预计回报 5,589 6,323 4,166 4,401 变动幅度 -25.4% -30.4% 分业务盈利预测 业务 1 净保费及保费收入 39,844 42,577 36,368 39,118 变动幅度 -8.7% -8.1% 业务 2 投资